业绩总结：2022年H1公司实现营业收入4亿元，同比减少25.9%，归母净利润为651.2 万元，同比减少93.6%，扣非后归母净利润为138.1 万元，同比减少98.6%。单二季度实现营收1.9亿元，同比减少14%，环比减少7%，归母净利润为448.9 万元，同比减少88.2%，环比增长121.8%。

    　　点评：报告期内公司业绩同比下滑主要是：1）养殖行情低迷，下游用户资金及成本压力较大，公司销量受此影响有所下降；2）上游原材料价格上涨，公司经营成本增加，且下游养殖成本压力大，无法顺利向下传导。但从毛利水平来看，22 年上半年较21 年Q4已出现明显改善。公司加强业务多元化建设，报告期内，禽用产品收入占比增长3.3%，水产用产品收入占比增长2%。项目建设稳步推进，公司中药提取及制剂生产线建设项目、湖北回盛制剂生产线自动化 综合改扩建项目、粉剂/预混剂生产线扩建项目（年设计产能2100 吨）顺利投产，年产1000 吨泰乐菌素项目投料试车。

    　　产业链向上游延伸产能扩张，把握原料药制剂一体化优势，增强盈利能力的同时保障产品质量。公司产品质量不仅在国内得到认可，同时远销东南亚、南非、南美等地。现阶段正积极建设湖北新沟基地，包括粉/散/预混剂自动化生产基地以及研发质检中心。从原料药的角度来看，现有泰万菌素产能240 吨，且在建工程迅速推进，年产 600 吨泰万菌素生产线扩建项目进入设备安装。实现原料药制剂一体化，对未来产品的成本、质量把控能力都将进一步提升。同时公司持续加强研发，报告期内公司研发的第四代动物专用抗菌药泰地罗新注射液成功上市，泰万菌素的发酵工艺持续优化，发酵效价和批次平均产量较2021 年分别提高 4.5%和 6.7%。“稳蓝增免” 方案市场认可度提升，多个集团客户采用。

    　　同时11 款面向猫犬的宠物保健品及2 款宠物药品先后上市

    　　动保需求或将迎来提升，兽药行业集中度提高，公司市占率提高。6月中旬多因素影响使得生猪价格上涨至23元/公斤，7 月以来逐步回调于21元/公斤左右波动，高效的养殖企业已能实现轻微盈利，随能繁母猪结构调整，优质品种占比提高，生猪健仔率提升，仔猪成本有效控制，行业完全成本中枢下移逐步恢复至非瘟前的水平，未来预期向好，动保需求随之提高。从行业发展角度，2019年全国兽药行业企业数量为1632 家，同比减少4%，多项政策加强管理促进行业转型升级。2020 年6月实施新版《兽药GMP 验收评定标准》，提高兽药生产准入门槛，避免低水平重复建设和产能过剩，规定明确兽药生产企业须在2022年6月1日前通过新版审核标准后方可继续生产经营，落后产能将被市场淘汰。

    　　同时为保证食品安全推进绿色养殖，2020 年7月起我国饲料生产企业全面禁抗，参考欧盟饲料禁抗的经验，“禁抗”后畜禽免疫力或将下降，出现病症时对于服用含有抗生素药物的需求将迎来相应的增长，公司将发挥兽药龙头企业优势，把握市场需求增量，提升营业收入。

    　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年EPS 分别为0.43 元、1.84 元、2.69元，对应动态PE 分别为53/12/9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期，产能释放不及预期，新品销售不及预期等。