2022营业收入 3.97亿元，同比下降 25.89%公司发布2022 年中报：2022 年上半年公司营业收入3.97 亿元，同比下降25.89%；归母净利润651.26 万元，同比下降93.57%。公司收入下降主要是下游养殖业行情低迷，猪场养殖规模及兽药使用量等方面有所缩减，导致公司兽用化药销售额下降；公司净利润下降主要是受收入下降影响，同时上游原材料价格上涨，导致公司生产成本增加，在养殖企业持续亏损的情况下，公司成本端压力无法正常向下游传导。

    Q2 公司营收有所下滑，净利率环比改善

    　　分季度看，公司Q1 和Q2 营收为2.06 亿元和1.91 亿元，同比增速为-34.40%和-13.90%；归母净利润为202.39 万元和448.87 万元，同比增速为-96.81%和-88.15%。公司Q1 和Q2 毛利率分别为20.17%和19.21%，环比基本持平；净利率分别为0.98%和2.35%。费用方面，1H2022 公司销售费用为2136.91 万元，同比减少31.59%，主要是疫情影响以及营收减少所致；上半年公司员工薪酬以及折旧有所增加，管理费用为2688.82 万元，同比上升30.37%。

    生猪养殖行业步入盈利期，猪禽水产全面布局1H2022 兽药原料药价格开始下行，未来公司成本端压力有望降低，各产品毛利率逐渐开始回归正常水平。2022 年4 月，生猪养殖行业重新步入盈利期，养殖企业的兽药使用需求将逐渐恢复。随着兽药景气度的逐渐回暖，养殖户对新药的接受程度有所提高，公司“稳蓝增免”方案市场认可度不断提升，有望成为公司未来新的增长点。公司在持续提升猪用药品客户覆盖率和渗透率的同时，加大禽用药品及水产用药品的市场拓展力度。1H2022 公司禽用产品收入占比增长3.29%，水产用产品收入占比增长1.96%，随着业务板块不断多元化，一定程度降低下游生猪养殖行业周期性波动对公司经营业绩的影响。

    新增产能顺利投产，研发产业化成果显现

    　　1H2022 公司中药提取及制剂生产线建设项目、湖北回盛制剂生产线自动化综合改扩建项目、粉剂/预混剂生产线扩建项目（年设计产能2100吨）顺利投产，年产1000 吨泰乐菌素项目投料试车。随着在建项目的陆续投产，公司的产能水平得到了较大提升。1H2022 公司研发的第四代动物专用抗菌药泰地罗新注射液成功上市；随着泰万菌素的发酵工艺持续优化，发酵效价和批次平均产量较2021 年分别提高4.5%和6.7%；在宠物领域，公司共11 款面向猫犬的宠物保健品及2 款宠物药品先后上市。

    投资建议

    　　2022 年上游原料药价格回落稳定在正常范围，公司成本端压力有望减小，盈利水平提高；2022 年4 月以来生猪养殖行业景气度上行，兽药需求量将逐渐恢复。我们预计，2022-2024 年公司实现营业收入9.06　　亿元、12.08亿元和16.43亿元；同比增速分别为-9.0%、33.3%和36.0%，对应归母净利润1.33 亿元、2.01 亿元和3.19 亿元，对应EPS 分别是0.80 元、1.21 元和1.92 元，维持“买入”评级不变。

    风险提示

    　　动物疫病风险；下游行业需求波动风险；上游行业原料价格大幅波动风险。