推荐逻辑

    公司：新产线投产，产能大幅扩张；渠道畅通，销量提升可期；新产品上市，“稳蓝增免”方案满足养殖端需求；内部管理精细化，有望降本增效。

    行业：短期来看，猪周期进入上行阶段，动保板块仍处于估值洼地，具备配置性价比；中期来看，我国养殖行业饲料端禁抗初期，治疗用药需求或将提升；长期来看，兽药行业规模提升，产业结构向头部集中。

    飞速成长的兽药龙头

    回盛生物自成立来专注于兽药领域，拥有丰富的兽用化药制剂及核心原料药生产线。以猪用药品为核心，产品覆盖多种畜禽疾病用药。公司经营体系完善，销售渠道畅通，采取直销和经销两种模式相结合的方式，近年来直销模式营业额占比不断提高。

    公司产能快速扩张，实现多元化布局，公司业绩增长驶入快车道。公司IPO新沟基地项目扩张化药制剂（粉/散/预混剂）产能至10200 吨，可转债项目扩建产能2100 吨，总产能扩张到3 倍以上；产业链向上游原料药延伸，布局2000 吨泰乐菌素产能和600 吨泰万菌素原料药产能；布局宠物制剂项目，向宠物动保蓝海市场迈进。

    猪周期上行阶段 动保与养殖共舞

    基本面角度，动保行业困境反转。动保企业营收利润与养殖企业走势基本一致。当前，生猪存栏正逐步下降，猪价缓慢上行，兽药市场业绩预期向好。

    板块表现层面，动保板块将迎来估值修复机会。动保和生猪养殖板块的估值历史走势较为相近，但当前两者估值水平背离较大，养殖板块估值快速回升，而动保板块估值仍位于谷底。在业绩回暖确定性较强的情况下，动保即将迎来估值快速修复。

    饲料禁抗初期 治疗类兽药需求提升

    我国已全面实施饲料端禁抗，海外经验表明，禁抗初期养殖过程中医疗抗生素的用量将会递增。

    公司主打产品泰乐菌素、泰万菌素、替米考星、泰地罗新等属于大环内酯类抗生素。《中国兽用抗菌药使用情况报告》显示，我国大环内酯使用量在2018 年到2020 年期间增加。

    行业规模扩大 龙头地位巩固

    兽药市场规模扩大。随着我国城镇化水平的提高，我国人均肉类消费量逐年增加，兽药市场规模扩大。养殖行业规模化促进兽药产业整体规模扩大，产能向头部集中。规模化养殖企业使用兽药的意愿更强，也更倾向于与大型兽药企业建立稳定的合作关系以保障养殖安全。

    产能向头部集中。新版兽药GMP 全面提高兽药生产企业的生产条件和安全标准，提高兽药行业准入门槛，遏制低水平产能重复建设。行业产能将重新调整，行业格局优化。我国兽药生产企业近年来逐年递减，今年随着GMP 的实施，兽药企业淘汰率或将超过30%，产业集中度显著提高。

    投资建议：

    我们预计公司 2022-2024 年分别实现营业收入10.5 亿元、13.6 亿元、16.9 亿元，同比变化5%、30%、24%；归母净利润 1.6 亿元、2.1 亿元、2.9 亿元，同比变化20%、33%、37%，EPS 分别为0.96、1.28、1.75 元/股，对应PE 分别为25、19、14 倍。首次覆盖给予 “买入”评级。

    风险提示：猪周期反转不及预期风险，上游原材料价格上涨风险，销售渠道不畅风险