事件：公司发布限 制性股票激励计划，以19.5元/股的价格对31人共授予48.8万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额1.7 亿股的0.3%。

    　　股权激励有助于公司留住优秀人才，将股东、公司以及核心团队三方利益实现有效结合，调动骨干员工积极性，促使公司航道更宽更远，实现长久发展。本次激励对象包括公司高级管理人员以及核心骨干员工，制定明确业绩目标，整体规划性强。未来仍将以“致力动保科技，提升生命质量”为使命，发挥技术优势，提高产品质量，使得激励效果最大化，实现多方共赢的胜利局面。

    　　虽现阶段猪肉价格处于低位，但在规模化养殖不断发展的背景下，公司作为兽用化药龙头企业具有明显竞争优势。生猪养殖行业集中度不断提高，十家上市猪企生猪出栏量占总体比例由2019 年的8.3%增至2020 年的10.4%，疫病防控意识增强，公司集团客户2020 年增加67 家，直销收入增长112.7%。高效养殖企业的标准就是主要体现在养殖环节的精细化管理和对待疫病的科学化治疗，不会因生猪价格位于底部而大幅减少疫苗及兽药的用量，而会在合理价格区间内选择最优产品，各产品细分领域的头部生产企业竞争优势明显。

    　　兽药行业发展迅速，行业门槛提升与下游对产品质量要求提高双因素驱动下，未来有望不断集中，同时饲料端“禁抗”政策促使药用抗生素市场需求增长。

    　　2019 年全国兽药行业企业数量为1632 家，同比减少4%，多项政策加强管理促进行业转型升级。新版《兽药GMP 验收评定标准》提高兽药生产准入门槛，避免低水平重复建设和产能过剩；规模养殖场对于质量以及产品可追溯性的追求将加大从大型动保企业采购的量，从而进一步倒逼行业集中度提升，优化市场结构。

    　　2020 年7 月起我国饲料生产企业全面禁抗，参考欧盟饲料禁抗的经验，丹麦1996年治疗类抗生素有效成分48 吨，至2001 年上升至94 吨，结合我国养殖尚实际情况分析，“禁抗”后畜禽抵抗力受影响，在出现疫病时需诊断并进行综合用药，治疗类抗生素药物市场空间随之扩大。

    　　在“非瘟”与“禁抗”的影响下，动保业绩核心驱动因素转向非强免苗以及兽用化药，公司把握产品与服务优势，注重研发创新，未来产能与产品质量皆有保障。公司已于2018 年实现兽用化药销售额4.22 亿稳居化药制剂国内市场前十。现阶段正积极建设湖北新沟基地，包括粉/散/预混剂自动化生产基地以及研发质检中心，泰万菌素在未来也将迎来160 吨的产能扩张。未来在原料药制剂一体化的发展趋势下，公司业务由制剂向上游原料延伸，主导研发的泰地罗新原料及注射液两种二类新兽药已取得农业农村部核发的《新兽药注册证书》，对于加快一体化战略具有积极意义。

    　　盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为1.47 元、2.31 元、3.55元，对应动态PE 分别为27/17/11 倍。参考同行业2021 年平均PE 为30 倍，考虑到公司产品优质，业绩高速增长，合理溢价，予以35 倍PE，维持“买入”评级，目标价51.5 元。

    　　风险提示：非洲猪瘟疫情反弹；下游对产品需求不及预期等。