投资要点

    　　单季度收入再创历史新高，彰显较强韧劲

    　　25Q3 公司实现营收 12.67 亿元，同比+19.00%，环比+2.81%，超出我们此前预期的10-12 亿元，再创单季度营收历史新高；归母净利润8795.18 万元，同比+25.15%，环比+4.54%，超出我们此前预期的6000-8000 万元；归母净利率提升至6.94%，同比+0.34pct，环比+0.12pct，盈利能力持续向好；毛利率为20.76%，同比-1.02pct，环比-0.41pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为2.26%/3.14%/6.22%/0.49%，同比分别-0.14pct/-0.62pct/+1.57pct/-0.79pct，公司加大各业务领域新产品研发投入。

    　　我们认为，公司Q3 收入及利润环比增速或受短期受国内芯片供给压制，但仍实现环比增长，可见公司业务具备较强韧劲，预计长期将受益于AI 发展趋势。

    　　25 年前三季度公司实现营收33.87 亿元，同比+27.16%；归母净利润2.22 亿元，同比+41.53%；剔除股权激励及可转债费用影响后，经营性净利润为2.57 亿元，同比+57.63%。

    　　高功率电源行业领先，有望受益于国产替代

    　　公司高功率服务器电源产品已处于国内领军水平，比肩国际高端水平，是市场上少数能够实现高功率服务器电源规模销售的电源供应商。在客户方面，公司已进入浪潮信息、富士康、华勤、联想、中兴、新华三等主流服务器系统厂商供应链，并与国内头部互联网企业保持紧密合作。我们认为，国产超节点放量在即，带动高功率电源需求，公司有望核心受益。

    　　未来，公司将持续聚焦高功率、高功率密度、高效率、第三代半导体应用、高效液冷兼容设计、独立电源柜（side car）、高压直流输入等核心PSU 技术方向，积极把握GPU 算力提升带来的电源升级需求，有望在行业技术变革和国产替代趋势中不断受益，进一步提升市场份额。

    　　海外市场加速拓展，有望实现进一步突破

    　　全球AI 服务器电源需求增长、加速迭代，公司积极拓展海外业务，目前已在美国设立业务拓展团队，持续推进导入服务器厂商、头部云厂商等海外客户，有望进一步开拓全球市场。

    　　盈利预测与估值

    　　公司为稀缺的高功率服务器电源供应商，有望受益于AI 驱动需求爆发，实现国内份额扩张及海外市场拓展；电源适配器基本盘业务稳健，随着行业需求复苏有望得到修复；积极拓展新兴领域应用，有望获得更多成长机遇。预计25-27 年公司实现营收44.9/53.6/63.3 亿元， YOY 分别+18.1%/19.5%/18.1%，归母净利润分别3.3/4.6/5.6 亿元， YOY 分别+22.2%/39.4%/23.4%，对应当前市值PE 分别为63/46/37 倍（25 年10 月31 日收盘价），维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业发展不及预期；原材料价格上涨超预期；汇率波动超预期；行业竞争加剧等风险。