电源适配器为公司基盘，服务器电源和其他电源两大业务高速发展。公司主要产品包括电源适配器、数据中心电源和其他电源等，广泛应用于办公电子、网络通信、安防、智能家居、消费电子、数据中心等众多领域。2024 年前三季度公司营收26.6 亿元，同比+28.9%；归母净利润1.6 亿元，同比+264.9%，毛利率为21.3%，同比+1.8pct。根据公司2024 年中报收入结构，电源适配器营收占比48.5%，服务器电源营收占比31.0%，其他电源收入占比20.1%。

    服务器电源和其他电源高速发展，营收占比快速提升。

    公司在电源适配器领域技术领先，静待下游需求复苏。公司于2004 年其布局电源适配器业务，覆盖3W-400W 功率段产品。2024H1 公司电源适配器产品营收7.8 亿元，同比-4.8%，毛利率为17.6%，同比-1.6pct，主要受行业景气度低迷影响。我们判断包含笔电在内的消费电子终端需求有望稳步复苏：

    根据Canalys，2024Q3 全球PC 市场连续四个季度实现增长，台式机、笔记本和工作站的总出货量增长1.3%，达到6640 万台。笔记本（包括移动工作站）的出货量达到5350 万台，增长2.8%。我们预计AI PC 有望加速笔电的换新，2025 年出货量预计稳步上行。

    AI 产业化加速+服务器国产替代，服务器电源收入高增。公司数据中心电源2024H1 营业收入为5.0 亿元，同比增长77.2%。其中，高功率服务器电源业务实现营收2.1 亿元，同比+464.1%，占数据中心电源业务整体收入的比例提升至42.2%。全球算力需求持续增长， AI 服务器、尤其面向生成式AI的高性能服务器，将成为服务器市场增长的亮点。根据TrendForce 研究，预计 2024 年整个服务器行业/AI 服务器相关的总价值将达到 3060 /2050 亿美元，由于需求持续旺盛且产品平均售价较高，预计 AI 服务器细分市场的价值将升至 2980 亿美元。公司已推出多款高功率服务器电源产品，有望把握AI 及国产替代机遇，迎来高速成长。

    投资建议：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为2.1/2.9/4.2 亿元，对应EPS 分别为2.08/2.90/4.15 元。公司电源实力强势，未来有望充分受益于AI 服务器需求增长及国产替代，参考可比公司，给予公司2025 年40-45倍PE，对应合理价值区间115.85-130.33 元，首次覆盖，给予公司“优于大市”评级。

    风险提示：AI 服务器进展不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧。