核心观点

    　　伴随2023 年以来AI 关注度快速上行和国内算力建设的超前投入，服务器电源作为服务器产业链的直接衍生同样享受行业空间快速扩容逻辑。欧陆通作为国内服务器电源行业龙头，在下游云厂端具备较强的客户基础，同时具备较为领先的产品研发能力。

    　　伴随国内算力产业链的持续突破，预计2024-2026 年营业收入分别为36.33/45.76/56.85 亿元，同比增长26.57%/25.98%/24.22%，归母净利润2.07/2.97/4.26 亿元，同比增长5.85%/43.34%/43.48%。

    　　对应PE 34/24/17 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　事件

    　　公司发布三季报，前三季度营收26.64 亿元，同比+28.95%。Q3营收10.64 亿元，同比+38.17%，环比+17.83%。前三季度净利润1.57 亿元，同比+277.01%，净利率为5.89%，同比+3.88pct。单Q3 净利润7,078.67 万元，同比+104.78%，环比+28.04%；净利率为6.65%，同比+2.16pct，环比+0.53pct。

    　　简评

    　　服务器电源需求高景气，营收持续高速增长

    　　公司半年报数据显示，其服务器电源业务实现营收4.95 亿元，YOY +77.16%，成为公司半年报时期营收主要推动力。从三季报营收数据看，单Q3 公司营收亦有提速趋势，则下游服务器电源仍是营收增长主要贡献方。

    　　此外，从服务器厂商视角看，2024Q1-3 浪潮信息实现营收增长72.26，同样是对下游服务器，尤其是算力服务器高景气的直观反映。

    　　高功率服务器占比提升下，毛利率持续上行

    　　2024Q1-3 公司毛利率为21.28%，同比+1.75pct。Q3 毛利率21.78%，同比+2.02pct，环比+0.01pct。考虑到高功率电源市场竞争格局较常规电源较为宽松，因此也具备更高的毛利率水平。伴随高功率服务器电源（尤其是2000W 以上的服务器电源）营收快速增长，占比持续提升，公司毛利率有望维持上行态势。总体而言，伴随后续国内服务器定制化需求持续涌现，电源厂商有望通过新产品的持续推出从而确保高功率电源的毛利率维持。

    　　费用控制效果良好，盈利能力持续改观

    　　2024年公司前三季度费用总额3.32亿元，费用率12.47%，同比-4.02pct。Q3费用总额1.29亿元，费用率12.09%，同比-2.00pct。其中销售费用7,096.67 万元，同比+33.80%，高增长主要源自于销售规模的持续扩张；管理费用1.10 亿元，同比-8.12%，主要系股权激励费用减少；研发费用1.52 亿元，同比-11.30%，研发费用率5.71%，同比-2.59pct。主要系之前剥离子公司后相关研发费用不再纳入合并报表范围。

    　　投资建议

    　　伴随2023 年以来AI 关注度快速上行和国内算力建设的超前投入，服务器电源作为服务器产业链的直接衍生同样享受行业空间快速扩容逻辑。欧陆通作为国内服务器电源行业龙头，在下游云厂端具备较强的客户基础，同时具备较为领先的产品研发能力。伴随国内算力产业链的持续突破，预计2024-2026 年营业收入分别为36.33/45.76/56.85 亿元， 同比增长26.57%/25.98%/24.22%，归母净利润2.07/2.97/4.26 亿元， 同比增长5.85%/43.34%/43.48%。对应PE 34/24/17 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险分析

    　　（1）市场竞争加剧风险：电源行业产品研发速度较快，可能存在其他厂商进入高功率电源市场，竞争加剧风险。若市场竞争加剧导致公司服务器电源毛利率出现0.5/1/1.5pct 的降低，则对应利润会减少0.07/0.14/0.21亿元；（2）汇率波动风险：由于公司电源适配器业务面向全球市场，因此伴随美元与人民币之间的汇率变化，公司可能面临汇兑损益风险，具体汇兑损益金额会受到公司当期海外收入规模影响；（3）电源适配器业务营收低增速风险：公司电源适配器业务具有较大营收规模，若后续电源适配器业务营收持续低增长，将对公司整体营收增速形成一定压力。