公司发布2025 年年度报告：

    　　25 全年：实现营业收入305.14 亿元，同比+23.49%；归母净利润25.45亿元，同比+20.37%；扣非归母净利润21.79 亿元，同比+15.44%；

    　　25Q4：实现营业收入94.95 亿元，同比+14.93%；归母净利润6.12亿元，同比-4.75%；扣非归母净利润6.97，同比+19.06%。

    　　分红：向全体股东每10 股派发现金红利17 元（含税），分红比例为35.81%。

    　　收入端：稳健增长

    　　分品类：25 全年，公司充电/创新/影音三大业务板块分别同比增长21.59%/30.53%/20.05% ； 其中， 我们测算25H1 分别同比增长37%/38%/21%，25H2 分别同比增长12%/26%/19%，影音业务增速稳健；

    　　分区域： 25 全年， 美国/ 欧洲/ 中国及其它地区分别同比增长19%/43%/15%；欧洲作为驱动引擎增速43%，快速增长。

    　　分渠道：25 全年线上/线下占比约7:3，同比增速分别约22%/28%，(其中25H1 分别同比+29%/44%，25H2 分别同比+17%/17%)。

    　　盈利端：Q4 盈利大幅改善

    　　利润率：全年毛利率45.07%提升+1.4pct，源于创新/影音的规模释放盈利提升；净利率8.58%，同比-0.37pct 略降，源自研发与销售投入增加；

    　　Q4 亮点：Q4 盈利大幅改善，单季毛利率同比+3.45pcts，大幅提升，主因产品结构提升及成本控制；Q4 净利率同比-1.33pcts 但扣非净利率达7.34%，同比+0.26pcts/环比+0.95pcts，皆有恢复；销/管/研/财费用率分别同比-1.3/+0.8/+1.4/-0.2pcts，主因公司在研发与销售有所对冲以保净利稳健。

    　　投资建议：

    　　我们的观点：公司在召回事件背景下25 年仍保持整体稳健，我们分析25H2 放缓压力来自美欧地区充电储能基数变大与竞争、加之投入端公司加码研发和区域变革（代理转直营）等长期投入影响利润率。

    　　展望26 年，可期待欧美储能需求弹性+智能创新（如Uv 打印/机器人/智能家居）放量，有望带来拐点。

    　　盈利预测：我们预计公司26-28 年营业收入377/451/529 亿元，同比增长23.5%/19.6%17.4%；归母净利润33/41/47 亿元，同比增长29%/24%/16%，当前对应PE 分别19/15/13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　关税政策变动风险；汇率波动风险；新产品销量不及预期。