投资要点

    　　收入稳健25Q1-3 同增28%，扣非利润受资产减值等因素拖累1）25Q1-3：收入210 亿（+28%，以下均为同比），归母净利19.33 亿（+31%），扣非净利14.8 亿（+14%）；

    　　2）25 单Q3：收入81.5 亿（+20%），归母净利7.66 亿（+28%），扣非净利5.21亿（-3%）。其中2025Q3 公允价值变动收益2.33 亿元，24Q3 为-0.3 亿元；资产减值损失-0.5 亿元，24Q3 为0.1 亿元；投资收益0.6 亿元。

    　　3）25Q1-3：境外203 亿（+28%）+境内7 亿（+22%）；线上144 亿（+25%）+线下66 亿（+34%）。

    　　毛利率优化，销售及研发费用率提升加速品牌化发展1）25Q1-3：毛利44.7%（+0.4pct），销售净利率9.4%（+0.1pct），销售费用率22.4%（+0.4pct），管理费用率3.5%（-0.3pct），研发费用率9.3%（+0.7pct）。

    　　2）25Q3：毛利率44.6%（+1.6pct），销售净利率9.9%（+0.7pct），销售费用率23%（+1pct），管理费用率3.3%（-0.02pct），研发费用率9.2%（+0.4pct）。

    　　坚定创新研发投入，25Q3 三大品类均有新品推出1） 充电储能：小充，9 月于IFA 展会推出新一代Anker Prime 系列，迄今为止最先进的多设备充电产品家族，整合升级Anker Nano、此外推出Anker ×《黑神话：悟空》联名系列产品。储能，IFA 展会上发布新一代家庭能源系统，支持多台阳台光储系统并联，可实现14.4kW 光伏输入、4.8kW 交流输出功率及64.5kWh 储能容量，满足全屋日常用电需求；9 月，全球首款搭载手势控制的智能充电桩正式登陆欧洲，亦在北美发售新款便携储能设备。

    　　2） 智能创新：7 月推出全球首款搭载本地化Local AI Agent 的安防摄像头，IFA展会推出两款智能清洁创新产品，eufyMake 亦同步发布升级版Make It RealAI 设计工具；7 月，eufy 热敷穿戴吸奶器S1 Pro 在中国大陆地区正式发售。

    　　3） 智能影音：IFA 展会推出全球首款硬币大小的AI 智能录音设备，9 月在欧洲发售智能开放式耳机等。

    　　盈利预测与估值

    　　安克创新为中国消费电子品牌出海的标杆，产品线逐步丰富完善，独立站收入稳定提升，彰显公司强品牌心智，虽短期受召回产品等因素影响，但公司坚定长期主义观念，多举措降低关税风险。我们预计公司25-27 年营收322/403/493 亿元，同增30%/25%/22%；归母净利润27.1/33.1/42.6 亿元，同增28%/22%/29%，对应PE23/19/15X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　汇率及运费波动、产品推新速度不及预期、行业竞争加剧等