本报告导读：

    盈利能力、周转效率、人均创收等核心指标表现亮眼，组织体系及人才培养持续强化，看好长期发展。

    投资要点：

    维持增持。2023年 营收175.1亿元/+22.9%，归母净利16.15 亿元/+41.2%，扣非13.44 亿元/+71.9%符合预期。维持预测2024-25 年为4.68/5.42 元增速18/16%，预测2026 年EPS 为6.23 元增速15%，维持目标价111.07 元，维持增持。

    盈利能力、存货周转率均显著提升。1)2023 年Q1-4 单季度营收增速分别17.5/22.4/29.4/21.4%，扣非净利增速分别54.5/103/65.7/70.3%；2)毛利率43.5%/+4.8pct，净利率9.68%/+1.36pct，扣非净利率7.68%/+2.2pct，ROE21.9%/+4.1pct；3)费用率34.1%/+2.17pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别22.2/3.33/8.08/0.49%，同比分别+1.58/+0.07/+0.49/+0.02pct；4)经营净现金流14.3 亿元/+0.42%；5)存货周转率5.08 次/+0.15 次。

    非北美占比提升，独立站增长亮眼。1)营收分地区：2023 年北美83.7 亿元/+15.4%占比47.8%，欧洲36.8 亿元/+30.1%占比21%，日本24.9 亿元/+38.5%占比14.2%；2)分渠道：亚马逊100 亿元/+25.4%占比57.1%，独立站12.4 亿元/+83.9%占比7.1%；线下52 亿元/+8.4%占比29.7%；3)分品类：充电储能类86 亿元/+25.1%占比49.1%，智能创新类45.4 亿元/+18.7%占比25.9%，智能影音类42.9 亿元/+26.5%占比24.5%。

    组织体系、人才培养精益求精，分红好于预期。1)产品端深化创新研发、推陈出新，布局端侧实时视觉理解、多模态AI 感知和决策系统等技术；2)发起火种计划及“未来创造者”招募，精英人才培育为未来市场/品类等拓展奠定坚实根基；3)深化组织价值观+推出股权激励，2023 年人均创收459 万元较2022 年的399 万元进一步提升；4)拟分红8.12 亿元(即每10股派息20 元)+每10 股转增3 股，分红率约50%。

    风险提示：第三方平台经营风险、国际贸易摩擦风险、行业竞争加剧等