核心观点：

    　　公司发布2023 年一季报，2023 年一季度实现营收33.65 亿元，同比+17.5%；归母净利润3.06 亿元，同比+53.8%；扣非后归母净利润2.44亿元，同比+54.5%。其中，（1）境内营收增速高于境外。23Q1 境内营收同比增长20.6%至1.3 亿元，境外营收同比增长17.3%至32.3 亿元。（2）线上渠道增速更为强劲。23Q1 线上营收同比增长21.8%至23.3 亿元，线下营收同比增长8.7%至10.4 亿元。

    　　1Q23 公司毛利率同比提升3.4pct 至41.5%。1Q22 毛利率低基数情况下，季度毛利率持续修复，我们认为主要来自于三个因素：（1）海运成本自高位回落，利好公司利润修复，节省履约成本；（2）公司内部降本增效，增厚盈利能力。同时，除日元以外的主要结算货币汇率同比上升，对公司出口的营收和利润水平也有所提振。

    　　随着行业需求回暖，公司加大营销和研发资源投放。1Q23 公司营销费率同比提升0.6pct 至21.1%，主要系公司新品快速迭代，广告投放增加。1Q23 研发费率同比提升1.1pct 至8.3%。公司加速产品迭代升级，随着新产品发展成熟进一步升级品牌，优化盈利能力，形成正向循环。

    　　4 月公司官宣变更会计政策，主要影响关于单项交易产生的资产和负债相关的递延所得税不适用初始确认豁免的会计处理。经此调整，22 年归母净利润上调48.3 万元至11.4 亿元，本次政策变更对经营财务状况无重大影响。

    　　盈利预测与投资建议：预计23-25 年归母净利润为14.3、16.0、18.6亿元，给予23 年25x PE，对应合理价值为88.05 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。新技术研发和新产品开发或不及预期；中美贸易摩擦的风险；销售渠道集中的风险，部分平台更改政策影响公司销售节奏等。