公司发布2022 年年报，2022 年公司实现营收142.5 亿元（同比+13.33%），实现归母净利润11.4 亿元（同比+16.43%），实现扣非归母净利润7.81 亿元（同比+10.39%）。展望2023 年，我们建议投资人重点关注海外需求复苏节奏，此外公司毛利率有望受益于运费下降、客单价提升等因素逐步回暖；同时，考虑到目前海外大模型发展进度较快，且公司业务布局以北美、欧洲等海外地区为主，我们认为公司有望率先受益于ChatGPT 等大模型在泛音频+智能家居等智能终端的大规模应用。我们看好公司在智能2.0 时代的卡位与成长性，维持“买入”评级。

    　　2022 年公司营收、利润分别同比+13.33%/+16.43%，毛利率受益于运输成本下行与客单价提升稳步改善。2022 年公司实现营收142.5 亿元（同比+13.33%），实现归母净利润11.4 亿元（同比+16.43%），实现扣非归母净利润7.81 亿元（同比+10.39%）。2022 年公司实现非经常性损益3.6 亿元，主要系持有的在其他非流动金融资产核算且以公允价值计量的参股投资公司产生的公允价值变动收益所致。2023 年，公司参股公司南芯科技已上市，且参股公司美芯晟科创板IPO注册申请已获批，亦有望贡献投资收益。毛利率方面，2022 年公司毛利率为38.73%（同比+3.01pcts），其中充电类、智能创新类、无线音频类业务毛利率分别为41.86%/35.36%/37.69%，分别同比+4.15/+1.46/+2.94pcts，我们认为公司毛利率改善主要系运输成本下降叠加客单价提升所致。分渠道看，线上、线下毛利率分别为43.23%/29.87%，分别同比+1.12/+5.31pcts，我们认为公司线下毛利率提升更多主要系此前基数较低且公司加强线下渠道管控所致。费用率方面，2022 年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为20.62%/3.27%/7.58%/0.47%，分别同比+1.18/+0.29/+1.39/+0.11pct。2022 年公司研发投入达10.80亿元，同比+38.80%，我们预计公司后续或仍保持高研发投入以打造大单品。

    　　净利率方面，2022 年公司净利率为8.31%，同比+0.16pct。

    　　分板块看，2022 年充电类业务保持较高增速，智能创新增速放缓，无线音频业务短期承压。分板块看，充电类、智能创新类、无线音频类业务营收分别为68.8/43.9/28.2 亿元，分别同比+23.84%/+7.02%/-1.06%，占公司营收比重分别为48.25%/30.82%/19.80%。我们认为，公司充电类业务后续有望受益于疫后出行需求增加对移动电源产品的出货带动，此外公司便携式储能产品有望稳步迭代贡献营收。智能创新类业务方面，安防类业务稳步推进，清洁类业务短期承压，后续有望持续受益于产品力提升。音频类业务营收同比下降，我们认为主要与下游需求较弱有关。从渠道结构上看，2022 年线上/线下分别为公司贡献66.34%/33.66%营收。线上方面，亚马逊渠道/其他第三方/自有独立站分别贡献55.95%/5.64%/4.75%营收，收入分别同比+16.01%/+9.66%/+71.75%，亚马逊渠道稳健成长，独立站保持高增长。线下渠道营收同比+4.87%，整体增速低于线上渠道（18.17%），我们认为主要系疫情等相关因素导致。线上渠道看，据marketplacepulse，截至2023 年4 月20 日，Anker 在亚马逊美国/英国/德国/日本站点卖家中排名第6/15/5/5，均居卖家前列。据潮电智库，2022Q2，公司音频品牌soundcore 的TWS 耳机出货量全球市场份额约4.7%（未统计白牌），排名全球第6。从区域结构上看，2022 年公司在北美、欧洲、日本、中东、中国大陆、其他地区分别实现营收72.5/28.3/18.0/7.6/5.2/10.9 亿元，分别同比+14.39%/+11.27%/+3.67%/+35.71%/+24.21%/+11.42%，分别占比50.90%/19.85%/12.60%/5.35%/3.66%/7.64%。整体来看，北美、欧洲、日本等成熟地区业务保持稳健发展（其中欧洲和日本增长相对较慢，主要系汇率因素影响），　　中东、中国大陆高增速成长。

    　　展望2023 年，我们建议关注海外需求复苏节奏，运费下行或带动毛利率改善；中期角度关注公司在智能2.0 时代的卡位与成长性。受美国经济相对疲弱影响，公司短期需求仍处相对底部，建议投资人关注海外需求复苏节奏。成本端，根据公司公告，2020-2022 年公司运输成本分别为11.2/16.8/15.1 亿元，分别占成本比重19.71%/20.75%/17.30%。根据Wind 数据，2023 年至今波罗的海干散货指数平均值相较于2022 年已下降约44%，我们认为2023 年公司运输成本压力或有所下行，从而带动毛利率改善。费用端，公司近年来持续加大研发投入以开拓新品类产品，2022Q1-Q4 单季度研发费用率分别为7.24%/7.97%/6.87%/8.09%，分别同比+2.00/+2.05/+1.21/1.36pcts。我们预计2023 年公司研发费用率或仍保持相对高位，看好公司在研发端持续投入助力长期成长。中期维度下，考虑到目前海外大模型发展进度较快，且公司业务布局以北美、欧洲等海外地区为主，我们认为公司有望率先受益于ChatGPT 等大模型在泛音频+智能家居等智能终端的大规模应用，看好公司在智能2.0 时代的卡位与成长性。

    　　风险因素：AI 落地不及预期；国际环境变化拖累需求；行业竞争加剧；海运费上涨；汇率波动风险等。

    　　盈利预测、估值与评级：展望2023 年，我们预计海外需求相对承压，运费下行或带动毛利率改善，公司研发端或持续高投入助力长期成长。我们维持公司2023-2024 年EPS 预测3.27/3.91 元，引入2025 年EPS 预测4.50 元。参考公司过去2 年PE（FY1）平均值31x，虽然公司短期需求承压，但我们认为中长期泛音频及智能家居产品需求增速有望受益AI 加持起量，给予公司2023 年28 倍PE，对应目标价为92 元，维持“买入”评级。