公司是国内消费电子出海龙头，创始团队及管理层多具备大型国际化互联网企业从业经历，带来全球化视野和创新基因，对新兴工具关注度领先。截至2022H1，公司泛音频+智能家居类产品营收占比约50%，下游市场以美欧日为主，品牌形象深入人心。考虑到目前海外大模型发展进度较快，且公司业务布局以北美、欧洲等海外地区为主，我们认为公司有望率先受益于ChatGPT 等大模型在泛音频+智能家居等智能终端的大规模应用。此外，我们认为公司毛利率正受益于运费下降等因素逐步回暖，看好公司卡位的跨境电商&消费电子两大成长赛道，维持“买入”评级。

    行业层面：我们认为以ChatGPT 为代表的大模型有望提升人机交互体验，带动泛音频智能终端及智能家居产品往智能2.0 时代升级，驱动行业出货增速提升。

    ChatGPT 的核心是一个通过AI 技术驱动的自然语言处理工具，重心在内容，即大幅优化用户获取内容的流程，提升所获内容的精准度，从而改善语音助手的使用体验。对于未来的智能终端而言，我们预计约80%为语音输入，20%为视频输入，且随技术进步，终端除实现多模态输出（文本、音频、图像等）外亦可能实现更多控制类功能，从而实现设备间联动，驱动泛音频智能终端及智能家居产品出货增速提升。

    公司亮点1：创始团队及管理层多具备大型国际化互联网企业从业经历，带来全球化视野和创新基因，对新兴工具关注度领先。公司创始团队及管理层多具备在谷歌等国际化互联网企业的工作经历（如创始人及董事长阳萌先生曾于2006-2011 年担任Google 高级软件工程师；总经理赵东平先生曾于2008-2012年担任谷歌（中国）大中国区在线销售与运营总经理；副总经理张山峰先生曾于2010-2014 年任谷歌（中国）大中华区及韩国区负责人），具备全球化视野和领先的创新意识，对先进工作方法以及新兴技术产品保持领先关注度。产品创新方面，公司高度关注消费者反馈，自成立之初即成立VOC（voice of customers）系统，从亚马逊上大量抓取产品的用户评论，以分析产品的优劣势以及消费者的痛点，再基于此进行产品迭代；组织架构方面，公司借鉴华为的IPD 模式，以实现组织变革，提高团队工作效率；在工具上，公司积极采用飞书进行流程型组织创新，借助飞书的开放能力实现项目的管理和协同。我们看好公司管理层带领公司持续创新。

    公司亮点2：泛音频+智能家居类产品营收占比约50%，下游市场以美欧日为主，品牌形象深入人心。从产品结构上看，2022H1，公司充电类、智能创新类（主要包括智能安防、智能扫地机等）、无线音频类业务（主要为TWS 耳机及智能音箱）营收占比分别为50.0%/28.3%/20.6%，泛音频+智能家居类产品营收占比由2018 年的36.5%提升至2022H1 近50%的水平，公司产品结构持续多元化发展。从市场的地域结构上看，截至2022H1，公司北美、欧洲、日本、中东、中国大陆、其他国家及地区营收占比分别为49.6%/18.8%/13.3%/6.3%/3.5%/8.5%（作为对比，2017 年以上地区营收占比分别为53.8%/20.2%/11.4%/9.6%/2.3%/2.7%），整体以美欧日为主。渠道结构方面，2022H1 公司64.3%营收来自线上（其中亚马逊、其他第三方、独立站分别占比55.00%/5.69%/3.65%），35.7%来自线下渠道。据marketplacepulse，截至2023 年4 月6 日，Anker 在亚马逊美国/英国/德国/日本站点卖家中排名第6/13/6/5，均居卖家前列。据潮电智库，2022Q2，公司音频品牌soundcore 的TWS 耳机出货量全球市场份额约4.7%（未统计白牌），排名全球第6。整体而言，考虑到目前海外大模型发展进度较快，且公司业务布局以北美、欧洲等海外地区为主，我们认为公司有望率先受益于ChatGPT 等大模型在泛音频+智能家居等智能终端的大规模应用。

    考虑到视频处理相较于文本处理难度更高，我们认为TWS 耳机+智能音箱有望 率先受益，中期维度下智能安防、扫地机等智能家居类产品亦有望受益于AI 在智能终端的陆续应用。

    风险因素：AI 落地不及预期；国际环境变化拖累需求；行业竞争加剧；海运费上涨；汇率波动风险等。

    盈利预测、估值与评级：展望2023 年，我们预计海外需求相对承压，运费下行或带动毛利率改善，公司研发端或持续高投入助力长期成长。需求端，受美联储加息影响，我们预计2023 年海外需求或相对承压。运费端，根据公司公告，2020-2021 年公司运输成本分别为11.2/16.8 亿元，分别占营收比重为19.71%/20.75%。根据Wind 数据，2023 年至今波罗的海干散货指数（反映国际干散货运输市场的综合价格走势）平均值为1031.2，相较于2022 年平均数1933.8 已下降46.7%，我们认为2023 年公司运输成本压力或有所下行，从而带动毛利率改善。费用端，公司近年来持续加大研发投入以开拓新品类产品，2022Q1-Q3单季度研发费用率分别为7.24%/7.97%/6.87%， 分别同比+2.00/+2.05/+1.21pcts。我们预计2023 年公司研发费用率或仍保持相对高位，我们看好公司在研发端持续投入助力长期成长。综合考虑下游需求短期承压因素以及研发端较高投入，我们维持2022 年EPS 预测2.87 元，下调公司2023-2024 年EPS预测至3.27/3.91 元（原预测值为3.85/4.46 元）。参考公司过去2 年PE（FY1）平均值32x，虽然公司短期需求承压，但我们认为中长期泛音频及智能家居产品需求增速有望受益AI 加持起量，给予公司2023 年28 倍PE，对应目标价为92元，维持“买入”评级。