核心观点

    事件：公司发布2022 年三季报，Q3 实现营收36.5 亿元，同增19.5%；归母净利2.5 亿元，同增7.2%，扣非归母净利2.3 亿元，同增15.8%。

    海外消费整体承压背景下公司多品类韧性持续，品牌影响力持续增强。Q3 收入增速环比大幅提升16.8pct，考虑到亚马逊Primeday 错期影响，我们观察Q2&Q3 加总营收增速亦达11.2%，毛利率39.2%，同比+3.4pct，品牌溢价能力凸显。

    分品类上看：1）疫后海外出行需求爆发背景下，公司充电主业韧性凸显，预计将维持30%左右快速增长，受益快充渗透率提升叠加7 月GaNPrime 系列新品上市；2）无线音频8-9 月新品频发，带动全球销量增速稳定；3）智能安防、便携储能低基数叠加高成长型，预计高增持续；4）投影仪&扫地机等智能家居品类受海外可选消费疲软影响，预计增速较缓。

    Q3 毛利率显著提升，营销+研发高费用投入不减，净利率同比基本持平。公司Q3 扣非归母净利率为6.3%，同比-0.2pct，环比+1.4pct。

    1）毛利率38.1%，同比+3.9pct，环比-2.4pct；毛销差17.6%，同比+1.3pct，环比-2.5pct。毛利率同比提升显著，判断系海运&原材料价格降低，叠加公司高研发投入下产品溢价得以体现；环比下滑主要系公司季节性促销影响。

    2）销售费率20.5%，同比+2.6pct；研发费率6.9%，同比+1.2%；管理费率3.2%，同比+0.6pct。公司渠道建设及新品研发核心优势不断夯实，未来有望持续推动产品盈利能力提升。

    营运数据边际优化，Q4 旺季轻装上阵。1）Q3 存货周转94 天，同比-26 天，环比-19 天；库销比68%，同比-31.0pct，环比-6.2pct；行业高库存下，公司库存逆势下降，产品认可度及运营效率再次得到验证。2）Q3 应收账款周转23 天，同比-4 天，环比-2 天；回款加速，流动资金使用效率获得提升。

    展望：Q4 成本改善&需求修复逻辑或将继续演绎，叠加22 年新品进入上量阶段，全年营收+15%的激励目标达成可期。1）伴随Q3 海外渠道库销比拐点出现，Q4 传统消费旺季有望回归，公司清库压力释放，新品上量或将助力营收提速；2）9 月份起运费等成本端因素同比改善加速，成本端持续改善，叠加新品溢价能力显现，Q4 盈利能力同比增长可期。

    投资建议：营收韧性&盈利能力持续得证，高费用投入体现公司长期品牌战略。

    根据三季报情况， 我们适度下调盈利预期， 预计22-24 年营收144.9/180.6/221.7 亿元， 同增15.3%/24.6%/22.8% ， 归母净利润11.3/15.3/18.7 亿元，同增15.6%/34.9%/22.3%。对应PE 20X/15X/12X，维持“增持”评级。

    风险提示：新品不及预期；行业竞争加剧；宏观经济持续下行；国际局势动荡加剧。