投资要点：

    公司公布2021 年中报，业绩符合预期。1）上半年净利润增长47.6%达4.1 亿元：2021年上半年公司实现收入53.7亿元，同比增长52.2%，归母净利润4.1亿元，同比增长47.6%，扣非归母净利润3.0 亿元，同比增长22.8%。2）二季度延续高增趋势：21Q2 单季度公司实现收入29.4 亿元，同比增长47.8%，归母净利润2.0 亿元，同比增长48.0%，扣非归母净利润1.4 亿元，维持一季度以来的高增长态势。

    盈利能力稳定，资产质量健康。1）品牌投入加大推升销售费用率，盈利能力稳定：公司21H1 毛利率为44.9%，与去年同期持平，销售费用率同比提升3.8pct 至27.0%，主要系加大品牌投入所致，研发费用率同比下滑0.6pct 至6%，管理费用率同比提升0.3pct 至3.5%，净利率同比略增0.2pct 至8.0%。2）备货加大导致存货上升，资产质量相对稳健：

    21H1 存货共计23.4 亿元，较年初上升48%，存货占总资产的比重上升7.1pct 至29.9%，主要系公司业务持续增长导致备货产成品增加。经营性现金流量净额为-1.2 亿元，上年同期为1.8 亿元，金额下降主要系存货备货支出及品牌建设投入上升所致。

    全线产品均实现快速增长，智能创新产品销售火爆。1）充电类产品：受益于快充类产品需求持续提升，21H1 公司充电类产品实现收入23.7 亿元，同比增长43.6%，占总营收的44.2%。2）无线音频类产品：公司TWS 耳机产品续航能力和音质卓越，我们判断受益于需求端热度高，21H1无线音频类产品收入12.5 亿元，同比增长48.6%，占总收入的23.2%。

    3）智能创新类产品：公司旗下安防产品及扫地机器人产品和品牌力较强，21H1 智能创新类产品收入17.3 亿元，同比增长68.3%，占总营收的32.1%。根据亚马逊2021 年6 月30 日实时排行榜数据，公司旗下eufy Security 智能无线安防摄像头、智能可视门铃在北美、欧洲亚马逊均排行品类销售额前三。据GFK 数据，21H1 eufy Security 无线安防摄像头在澳大利亚全渠道销售额排名第一。

    跨境电商方兴未艾，渠道持续渗透提振业绩。1）后疫情时代海外线上渗透率中枢上移。

    据海关总署，2021 年上半年，我国跨境电商进出口8867 亿元，同比增长28.6%。其中，出口6036 亿元，增长44.1%，继续保持良好发展势头，再次验证后疫情时代海外线上渗透率上移的逻辑。今年5 月，亚马逊平台对加强对卖家监管，出清不合规中小卖家，国内跨境电商卖家大范围受波及，公司凭借规范运作未受此事影响，消费者认可度有效提升，有望加速享受行业红利。2）重视新兴市场，加速渠道渗透。公司在扩大原有市场份额基础上，重点拓展中国大陆、东南亚、南美等新兴市场。21H1 在欧洲、日本、中东和中国大陆的收入分别同比增长71/57/48/296%，其中，境内收入1.8 亿元，占总营收的3.3%，在产品和品牌力背书下，通过社交媒体渗透，中国地区有望持续贡献显著业绩增量。

    公司是跨境电商龙头公司，在海外市场拥有较高品牌力，技术研发实力强化产品竞争力，品类拓展有望助推业绩再提速，维持“买入”评级。我们维持盈利预测，预计21-23 年公司分别实现归母净利13.1/16.4/20.5 亿元，对应PE 为39/31/25 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：线上销售渠道风险；境外经营风险；新产品及技术研发风险，平台管理风险。