投资要点

    公司发布2021 年中报，二季度公司实现收入29.44 亿，同比增长47.84%，归母净利润2.04 亿，同比增长48%。上半年实现营收53.71 亿元，较上年同期+52.24%，实现归母净利4.08 亿元，较上年同期+47.63%，扣非归母净利润3 亿，较上年同期+22.83%。

    智能创新类产品增速领先，亚马逊加强监管利好龙头。公司不断推出创新产品，2021 年上半年智能创新类产品收入17.26 亿元，实现同比增长68.29%；受益于快充类产品需求的快速提升以及公司对氮化镓快充产品的迭代升级，充电类产品实现收入23.71 亿元，同比增长43.64%；无线音频类实现收入12.45 亿元，同比增长48.56%。自4 月起，亚马逊开启平台监管趋严，泽宝、傲基等多个中国跨境平台被封号，公司作为规范的龙头企业相对收益，二季度业绩稳健高增长。

    充电类产品收入依赖减弱，“平台化”战略进展顺利。2021 年上半年公司充电器收入占比为44.15%，同比-2.65pct，智能创新类收入占比提升3.07pct，达到32.14%。根据GFK 数据，2021 年上半年eufy Security 无线安防摄像头在澳大利亚全渠道销售额排行第一；根据亚马逊会员日Primeday 排行榜数据，eufy 扫地机销售表现突出，单品销量位列德国亚马逊扫地机品类第1，部分单品销量跻身美国亚马逊全站单品Top2。伴随产品品类不断丰富，公司多品类的“平台化”战略效果渐显。

    欧洲及大陆市场发展迅速，线下渠道拓展卓有成效，降低对美亚单一平台的依赖。公司大力拓展北美以外市场和线下渠道，2021 年H1 北美地区收入占比为48.13%，同比-7.33pct，欧洲和大陆市场收入增速分别为71%和296%，收入占比则分别提升2.28pct 和2.03pct，北美以外市场开拓成效初显。同时，公司线下渠道拓展顺利，2019、2020 和2021 年H1，线下渠道收入占公司主营业务收入的比例分别为28.98%、31.94%和34.48%，公司全球化线上、线下全渠道体系持续完善，对美国亚马逊单一平台的依赖逐渐降低，减小亚马逊平台规则改变可能带来的风险。

    销售费用率因品牌建设投入而提升，其他费用率基本稳定。公司大力开拓新渠道，销售费用率有所上升，公司2021 年二季度销售、管理、财务、研发费用率分别为26.43%、3.76%、0.32%和6.92%，同比分别+3.16pct、+0.19pct、+0pct、-0.81pct。公司重视品牌建设，2021 年上半年公司Anker 的百度搜索指数同比增长35%，Soundcore 百度搜索指数环比增长98%，品牌知名度的提升是公司销量持续增长的重要基础。

    我们预计2021-2023 年营业收入分别为129、169、214 亿元，同比增长38%，31%，27%，归母净利润为12.6、16.6、21.5 亿元，同比增长47.2%，31.8%，29.5%，给予“审慎增持”评级。

    风险提示：线下市场开拓不及预期，新产品开拓不及预期，美亚流量红利衰减。