公司发布2021 年一季报，实现营收24.27 亿元（同比+57.94%）增长强劲；扣非后归母净利润1.6 亿元，同比+22.69%，费用端研发及渠道费用持续投放奠定长期增长基础。我们看好公司卡位的跨境电商&消费电子两大成长赛道，技术&组织创新构建的成长底盘坚实，具备产品、品牌、渠道三维壁垒，同时品类扩张、渠道拓展两大成长主线清晰，有望持续享受海外电商红利，维持“买入”评级。

    　　一季度收入同比+58%高成长，产品&渠道加大投入，短期费用承压为公司中长期发展蓄力。公司2021 年一季度实现营收24.27 亿元，同比+57.94%；归母净利润2.04 亿元，同比+47.27%；扣非后归母净利润1.6 亿元，同比+22.69%。

    　　公司一季度营收同比表现亮眼，主要受益于海内外需求复苏及公司产品市场竞争力提升，充电类、无线音频类、智能创新类三大主要产品品类均保持良好发展态势；期间毛利率稳中向好，同比+1.86pcts 至45.08%；费用端来看，期间销售/管理/研发费用率分别27.22%/3.23%/5.04%，同比分别+4.54/+0.41/-0.25pct，增幅较大，公司一方面加大研发投入，引领探索创新技术和打造标杆产品；另一方面开始加大品牌投入，通过全域营销活动塑造全球化领导品牌；费用端承压致净利率同比-0.21pct 至8.81%。展望未来，我们认为公司加大投入的战略方向有望延续，利润阶段性承压为公司中长期发展蓄力，我们看好品牌端投入对公司品牌力的增强作用及对中长期发展的战略意义。

    　　公司成长逻辑之产品端：推行组织创新，加强人才激励，持续向研发投入资源培育强核心竞争力，实现公司产品品类扩张。产品品类的持续扩展需要组织内部拥有持续创新的能力，因此在组织设计上，公司学习华为IPD 模式对各职能部门实施“平台化”运作，设立了以产品线总经理为核心的最小化业务单元并赋予其充分自主权，为公司在“浅海”领域的激烈竞争中赋予了强大的竞争力；在激励机制上，设置多种短期和长期激励机制（如2020 年计提经营奖励基金1.69 亿元）来激发员工创新活力，同时大幅增强研发支出和研发人员数量（2020年研发支出金额/研发人员数量分别为5.67 亿元/1010 人，同比+1.73 亿元/+188人；2021Q1 研发费用为12.28 亿元，同比+50.38%），持续向研发端投入资源，培育强核心竞争力，技术&组织的创新为公司构建了成长的坚实底盘。

    　　公司成长逻辑之渠道端：持续拓展渠道端空间，面向更大市场、更多客户输出公司品牌。公司市场拓展两大主线清晰，从线上渠道走向线下、从成熟市场迈向新兴：1）纵向-线上线下市场：纵向来看，公司目前线上、线下渠道占比约7：

    　　3，20 年大力拓展线下B2B 销售渠道，实现线下销售收入29.87 亿元，营收占比+2.96pcts，我们认为未来公司线上将继续依托第三方电商平台拓展，线下将与更多全球性零售卖场、区域性大型零售卖场、独立3C 商店和专业渠道卖家等渠道合作，构建线上+线下立体化销售模式；2）横向-各国家和地区市场：横向来看， 2021Q1 公司境内/ 境外收入分别为0.83/23.44 亿元， 同比分别+278.18%/+54.73%，公司重点拓展发展中国家和巩固发达国家市场的战略初见成效；未来公司料将继续巩固主要发达国家/地区市场，扩大市场份额，同时重点拓展发展中国家/地区，包括中国内地、东南亚和拉丁美洲市场。我们认为，在上述两层面共同发力下，公司销售渠道有望全方位打开，面向更大市场、更多客户输出公司品牌及产品。

    　　风险因素：技术创新风险；国际环境变化；竞争加剧；存货管理；汇率波动等。

    　　投资建议：组织创新打造可复制的人才培养平台，是公司持续创新力的成长底盘，继而推动公司在产品、品牌和渠道三维度持续拓宽竞争壁垒和成长空间。

    　　我们维持公司2021/22/23 年EPS 预测为3.19/4.30/5.48 元，受益于公司产品及品牌影响力的提升，考虑龙头及品牌溢价，给予公司2021 年65 倍PE，对应目标价207.35 元，维持“买入”评级。