事件： 4 月 28 日公司发布 2021 年一季报，2021Q1 实现营收 24.27 亿元/同比增长57.94%，实现归母净利润 2.04 亿元/同比增长 47.27%，实现扣非归母净利润 1.60亿元/同比增长 22.69%（非经常性损益主要为政府补助及理财收益），业绩略超预期。

    　　多市场拓展渠道，营收高速增长，智能创新及无线音频类为主要贡献品类。报告期内，公司：1）继续多市场拓展渠道，在积极巩固已有成熟市场的基础上，不断探索和拓展包含中国大陆地区在内的重点新兴市场，服务网络不断完善和升级，消费者良好口碑持续积累，2021Q1 公司实现境内/境外收入 0.83 亿元/23.44 亿元,同比增长 278.18%/54.73%。2）分品类来看，无线音频类产品及智能创新类产品高增，并加大研发及品牌投入，引领探索创新技术和打造标杆产品，通过全域营销活动塑造全球化领导品牌，推出多款旗舰新产品，并在技术、设计、功能、用户体验等方面持续保持创新性和领先性，在 2020 年 3 月前后揭晓的德国红点设计大奖和德国 iF设计奖 2 大世界顶级工业设计奖项中，公司作为知名全球化消 费电子品牌企业再传佳音，旗下产品获得了共计 11 项奖项，其中红点设计奖 4 项，iF 设计奖 7 项。3）整体营收端实现 24.27 亿元，同比增长 57.94%，增速好于预期。

    　　毛利率同比提升，继续夯实研发投入，打造品牌及产品力。报告期内：1）公司主营毛利率有所上升，较 2020 年一季度上升 1.86pct 至 45.08%，主要系产品线提升导致。2）继续夯实研发投入。管理费用率/销售费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+0.41pct/4.51pct/-0.25pct/1.00pct 至 3.23% /27.77%/5.04%/0.33%，其中管理费用率上升主要由于职工薪酬增加；销售费用率上升主要由于全域品牌建设投入增大及相关人员薪酬增长所致，同时物流运输费用有所增长；财务费用率上升主要系汇兑损益影响所致。3）受存货备货、年初支付部分上期税金及员工奖金影响，经营性现金流同比有所下降，实现经营性现金流净额-2.02 亿元（去年同期-0.37 亿元）。

    　　投资建议：公司为中国出海品牌标杆，回顾公司历史，既成就了现有产品/品牌/渠道等多方面的核心竞争力，亦印证管理层战略眼光；现有基础积淀构建基石，面对广阔市场不断迭代，大有可为；当前快充、无线耳机、智能家居多产品线增长向好，品类、渠道拓张进行时。预计 2021-2022 年归母净利润分别为 13.24 亿元/17.60 亿元，EPS 分别为 3.26 元/股、4.33 元/股，当前股价对应估值分别为 52/39 倍 PE，维持“买入”评级，6 个月目标价 196 元。

    　　风险提示：产品研发风险或子品类发展严重不及预期；贸易政策变化风险；人才及组织大幅变动。