公司发布2020年年报，实现营收93.5亿元（同比+40.5%），增长强劲；归母净利润8.6亿元（同比+18.7%），费用端研发及渠道费用持续投放莫定长期增长基础。我们看好公司卡位的跨境电商&消费电子两大成长赛道，技术&组织创新构建的成长底盘坚实，具备产品、品牌、渠道三维壁垒，同时品类扩张、渠道拓展两大成长主线清渐，有望持续享受海外电商红利，维持"买入"评级。
1疫情背景下公司收入利润增长强劲，费用端持续投放奠定长期发展基础。公司2020年实现营收93.5亿元，同比+40.5%，实现归母净利润8.6亿元，同比+18.7%，扣非后归母净利润7.27亿元，同比+26.3%，受益于智能创新类、无线音频类产品的快速增长，公司收入端超预期增速高达40%，利润端增速慢于收入端主要源于费用端研发、管理及渠道费用的持续投放，奠定公司长期增长基础。1）成本端：受运输费用统计口径调整至合同履约成本并最终结转主营业务成本影响（原计入销售费用），公司2020年毛利率达43.85%，追溯调整后同比+2.7pcts（同口径下2019年毛利率为41.12%）；2）费用端：公司2020年销售/管理/研发/财务费用率为24%/3%/6.1%0.8%，同口径下分别同比+1.53/40.44/+0.9/40.15pct，期间费用率同比整体+3pcts.就单季度而言，公司2004实现营收33.3亿元，同比+58.0%，归母净利润3.2亿元，同比+24.0%，较03增长进一步提速（Q3公司营收归属净利润同比+32.5%/+15.7%）分品类看，无线音频/智能创新类产品成长性显著，同比分别+65.8%/102.9%.
2020年虽有疫情影响，然公司充分享受海外电商加速渗透的红利，充电类/无线音频类/智能创新类板块分别实现营收41.4421.21/30.5亿元，同比+8.3%+65.8%/102.9%，毛利率44.46%/41.08%/45.01%，其中智能创新、无线音频产品实现快速增长，品牌影响力进一步增强，报告期末公司全球用户数已超8000万，在主要发达国家或地区市场拥有较高知名度。展望未来，充电类业务端，公司有望受益于手机品牌厂陆续取消充电头标配而释放出来的市场增量；无线音频业务端，我们预计非A端TWS耳机爆发在即，且市场正迅速向品牌端集中，公司无线音频业务有望在市场拉动下获得高成长；智能创新类业务，公司新品类产品（如扫地机、手持和便携吸尘器、智能开关、灯泡、车载智能语音助手）加速拓展，不断贡献新营收增长点，成长性料将持续突出。
公司核心看点一：推行组织创新，加强人才激励，持续向研发投入资源培育强核心竞争力，实现公司产品品类扩张，产品品类的持续扩展需要组织内部拥有持续创新的能力，因此在组织设计上，公司学习华为IPD模式对各职能部门实施“平台化”运作，设立了以产品线总经理为核心的最小化业务单元并赋予其充分自主权；在激励机制上，设置多种短期和长期激励机制（如2020年计提经营奖励基金1.69亿元）来激发员工创新活力，同时大幅增强研发支出和研发人员数量（2020年研发支出金额研发人员数量分别为5.67亿元1010人，同比+1.73亿元/+188人），持续向研发端投入资源，培育强核心竞争力，技术&组织的创新为公司构建了成长的坚实底盘。
公司核心看点二：持续拓展渠道端空间，面向更大市场、更多客户输出公司品牌。公司市场拓展两大主线清晰，从线上渠道走向线下、从成熟市场迈向新兴：1）纵向-线上线下市场：纵向来看，公司目前线上、线下渠道占比约7：3，20年大力拓展线下B2B销售渠道，实现线下销售收入29.87亿元，营收占比+2.96 pcts，预计未来公司线上将继续依托第三方电商平台拓展，线下将与更多全球性零售卖场、区域性大型零售卖场、独立3C商店和专业渠道卖家等渠道合作，构建线上+线下立体化销售模式；2）横向-各国家和地区市场：横向来看，公司2020年美欧日成熟市场、其他市场收入占比约88%/12%，其中美欧日等优势地区表现强劲，20年营收分别同比+33.76%/+57.59%/+59.87%；预计未来公司将继续巩固主要发达国家和地区市场，扩大市场份额，同时重点拓展发展中国家和地区，包括中国内地、东南亚和拉丁美洲市场。我们认为，在上述两层面共同发力下，公司销售渠道有望全方位打开，面向更大市场、更多客户输出公司品牌及产品。
风险因素：技术创新风险；国际环境变化；竞争加剧；存货管理；汇率波动等。
投资建议：组织创新打造可复制的人才培养平台，是公司持续创新力的成长底盘。继而推动公司在产品、品牌和渠道三维度持续拓宽竞争壁垒和成长空间。鉴于公司受益于产品及品牌影响力的提升，我们上调公司2021/22年EPS预测为3.19/4.30元（原预测为2.91/3.68元），并新增2023年预测5.48元，考虑龙头及品牌溢价，给予公司2021年60倍PE，对应目标价192元，维持“买入”评级。