投资要点：

    公司公布2020 年度报告，业绩超我们预期。1）20 年实现收入93.5 亿元，同比增长40.5%，超市场预期。归母净利润8.6 亿元，同比增长18.7%，低于市场预期，但其中20 年公司计提经营奖励基金1.69 亿元，作为人才激励，夯实公司长期竞争优势。2）20Q4 符合旺季预期。Q4 单季度实现收入 33.3 亿元，同比增长58.0%；归母净利润3.2 亿元，同比增长24.0%，符合四季度旺季预期。

    盈利能力持续提升，期间费用率小幅增长，资产质量保持健康。1）调整口径下毛利率和净利率水平同比提升。公司20 年毛利率同比上升2.7pct 至43.9%，主要由于无线音频毛利率提升较大，同比提升8.0pct。净利率同比下滑1.3pct 至9.6%，若加回计提经营奖励基金，则净利率水平同比略有提升。2）期间费用率小幅提升。销售费用率同比提升1.5pct至24.0%，主要系品牌建设投入与工资薪酬的增长。研发费用率高位提升0.15pct 至6.1%，管理费用率同比提升0.44pct 至3.0%。3）存货水平健康，资产质量夯实。20 年末存货较年初增长42.3%，占总资产比重下滑13.9pct 至22.8%，资产减值为7945 万元，占利润总额比例同比下滑至8.0%。经营性现金流量净额同比减少51.0%至1.9 亿元，主要系产品备货支出以及品牌建设投入上升所致。（20 年起公司为履行合同而发生的运输费用转为主营业务成本，此前计入销售费用，为统一口径，19 年按报告期末口径进行调整）。

    1）充电品类：20 年实现收入41.4 亿元，同比增长8.7%，占收入比重为44.3%，下滑13%，毛利率同比提升1.9pct 至44.5%。我们判断下半年受益于部分手机厂商取消附送充电器配件影响，20W 充电器销量爆发推动充电品类复苏。据年报披露，20 年底Anker品牌20W 充电器在美国亚马逊单品销量仅次于苹果官方，排名第2。2）无线音频：20年实现收入21.2 亿元，同比增长65.8%，占收入比重为22.7%，同比上升3.5%，毛利率同比提升8.0pct 至41.1%。根据亚马逊2020 年12 月31 日实时排行榜数据，Soundcore 品牌无线耳机在日本亚马逊品类销量排名第1。3）智能创新：20 年实现收入30.6 亿元，同比增长102.6%，占收入比重为32.7%，同比上升10%，毛利率同比提升1.5pct 至45.0%。根据亚马逊2020 年12 月31 日实时排行榜数据，Eufy 品牌扫地机器人多款产品在日本亚马逊品类销量排名第1，在美国分别排名第2 和第3。

    重视研发创新与人才激励，多渠道多市场持续渗透。1）持续加码研发和人才激励。截至20 年底公司共有研发人员1010 名，占总人数47%，研发占比逐年提升。且公司设置了多种短期和长期激励机制，如设置年度经营奖励基金1.69 亿元等作为人才激励。2）重视新兴市场，加速渠道渗透。20 年公司线上占比为68%，线下持续深化与沃尔玛等大型商超合作。公司未来在扩大原有市场份额基础上，通过多元化的线上渠道重点拓展新兴经济市场。20 年欧洲、日本和中国地区收入增幅显著，同比分别为58/60/37%增长。

    公司是跨境电商龙头公司，在海外市场知名度较高，技术研发实力强化产品竞争力，品类拓展有望助推业绩再提速，由“增持”评级上调至“买入”评级。我们上调21-22 年盈利预测，新增23 年盈利预测，预计21-23 年公司分别实现归母净利13.1/16.4/20.5 亿元（原预测21-22 年为11.4/14.2 亿元）对应PE 为45/35/28 倍，公司20 年业绩超预期，且目前可比公司（石头科技、卓胜微、韦尔股份）21 年平均PE 为60 倍，给予公司21 年60倍PE 对应784 亿市值，较当前有35%的空间，由“增持”评级上调至“买入”评级。

    风险提示：线上销售渠道风险；境外经营风险；新产品及技术研发风险。