公司发布2020 年年报，2020 年公司实现营收93.5 亿，同比增长40.54%，归母净利8.56 亿，同比增长18.7%，扣非归母7.27 亿，同比大增26.3%。

    　　第四季度实现营收33.3 亿元，较上年同期增长58%，实现归母净利3.23亿元，较上年同期增长24%。

    　　充电类产品增长稳健，智能创新类收入翻倍增长。受疫情影响充电器差旅需求大幅下降，但受益于快充类产品需求的快速提升，2020 年公司充电类产品收入41.43 亿，同比增长8.74%，智能创新类收入30.6 亿元，实现同比增长103%，无线音频类收入增长65.8%，同步增长22.7%。

    　　公司对充电类产品收入依赖下降，平台化公司雏形已出。2020 年公司充电器收入占比为44.3%，同比下降13pct，智能创新类收入占比大幅提升10pct，达到32.7%。根据研究机构Futuresource 数据，2020 年第二季度，Soundcore 品牌在全球耳机品牌市场份额排名第7；根据亚马逊2020 年12月31 日实时排行榜数据，Soundcore 品牌无线耳机在日本亚马逊品类销量排名第1，Eufy 品牌扫地机器人多款产品在日本亚马逊品类销量排名第1，在美国亚马逊品类销量分别排名第2 和第3。伴随产品品类不断丰富，公司多品类的平台化公司雏形已出。

    　　北美外市场快速发展，线下渠道拓展顺利。公司大力拓展北美以外市场和线下，2020 年北美地区收入占比为53.7%，同比下降2.72pct，欧洲和日本市场收入增速分别为58%和60%，收入贡献则分别提升2.1pct 和1.8pct，公司北美以外市场开拓成效初显。此外，公司线下业务进展顺利，2020 年线下销售额占主营业务收入比重为31.94%，较2019 年提升2.96 个百分点，完善线下渠道以及全球化战略规划稳步推进。

    　　研发费用投入力度持续加大，汇兑对公司业绩有一定拖累。公司2020 年销售、管理、财务费用率分别为24%、3%和0.8%，同比分别-7.3pct、+0.4pct和+0.9pct，财务费用增加815%到7073 万元，主要系外币汇兑损失。公司重视研发投入，2018-2020 年研发投入占营业收入比例分别为5.48%、5.92%和6.07%，呈现逐年增长的趋势，研发持续高投入是公司产品核心竞争力的重要保障。

    　　我们预计2020-2022 年营业收入分别为130、168、209 亿元，同比增长39%，29%，25%，归母净利润为12.8、15.7、19.2 亿元，同比增长49.4%，23%，22%，给予“审慎增持”评级。

    　　风险提示：线下市场开拓不及预期，新产品开拓不及预期。