投资要点

    　　多品类、全渠道驱动海外营收持续增长。作为国内营收规模较大的出海消费电子品牌企业之一，2015-2019 年营业收入CAGR 高达38.58%，20Q1-3 疫情背景下仍实现收入60.19 亿元（YoY 32.45%）。2019 年线上渠道贡献收入近68%，以亚马逊等第三方平台为主，持续推进线下渠道布局；充电类收入占比46.80%，无线音频类和智能创新类增长迅速；深耕欧美、日本等成熟市场同时拓展新兴市场。

    　　人才及组织支撑下，占据出海先发优势，以“微创新+强运营+高品控”打造品牌壁垒，形成出海头部品牌效应的良性循环。1）公司出海较早，享受海外电商发展及产品空缺红利，长时间、高投入构建出海完整业务链条；2）自创立之初重视研发和设计，并通过强运营挖掘自有品牌价值；积累市场快速反应能力，带来较高存货周转；质量管控严格，产品在同业中处于较高质量水平；3）管理层具有技术及良好教育背景，前瞻性眼光助力公司布局领先，矩阵式研发团队及人力资源高投入为发展赋能。

    　　与淘品牌相比，公司对单一流量依赖小、产品及品牌力强。公司发展初期较少依赖亚马逊流量导入，非流量运营打法能够发挥产品和品牌优势，且流量渠道分布广泛，DTC销售增速较快；较强供应链管控能力能够支撑爆款逻辑；较早因地制宜布局线下，且主要通过零售商或经销商进行销售，不易产生费用拖累。

    　　未来品类拓展管理、全渠道协同、市场开拓为增长点。消费电子具有长尾细分市场，安克选择市场规模较小、前景明朗的浅海品类保证拓展成功率，并以持续创新改造产品，把握品类未来风口；线下收入占比持续增长，为线上线下打通做铺垫，发展全渠道协同以抢占新零售发展先机；中东、东南亚和南美等市场购买力强、具备落地团队，开发潜力较高。

    　　盈利预测及评级：疫情期间居家措施减少充电类产品需求，但强化了智能创新类产品使用场景；5G 手机高电损耗以及苹果、三星等品牌取消附送配件趋势为安克提供巨大市场红利， TWS 耳机市场增长强劲。预测2020-2022 年公司实现营业收入87.21/122.04/151.45 亿元，对应同比增速分别为31.1%/40.0%/24.1%，实现归母净利润8.79/12.34 /15.16 亿元，对应同比增速为21.9%/40.4%/22.8%，2020 年11 月16 日收盘价对应PE 为87.8 倍、62.6 倍、51.0 倍，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。

    　　风险提示：消费需求不达预期，海外疫情发展超预期，对外贸易不达预期