无线音频、智能创新类产品推动Q3 业绩提速，维持“买入”评级受益于无线音频、智能创新类产品销售增长，公司2020 年前三季度实现收入60.19 亿元（+32.45%），归母净利润5.33 亿元（+15.68%），2020Q3 实现收入24.91亿元（+45.57%），归母净利润2.56 亿元（+24.91%）。Q3 单季收入、净利润环比提升25.11%、85.51%。考虑Q4 海外“黑五”、圣诞节等传统购物节来临，公司盈利有望提速，上调盈利预测，预计公司2020-2022 年归母净利润9.15/12.42/16.51亿元（原值8.37/10.19/12.57 亿元），对应EPS 为2.25/3.06/4.06 元（原值2.06/2.51/3.09 元），当前股价对应PE 为68/50/38 倍，维持“买入”评级。

    盈利能力有所提升，受旺季备货影响存货有所增加公司前三季度销售毛利率为44.71%，较2019 年末有所下滑，主要系新收入准则影响下，亚马逊FBA 物流费、客户终端配送费从“销售费用”科目计入“营业成本”。根据招股书，我们分别将2017-2019 年营业成本调增4.52、5.26、5.85亿元，在可比口径下，2020 年前三季度，公司销售毛利率实际有所提升，我们预计是产品结构优化所致。2020 年前三季度，公司期间费用率较2019 年同期下滑5.89pct，主要系会计准则变化影响所致。2020 前三季度公司销售净利率为9.33%，同比下滑0.8pct。其中2020Q3 单季度销售净利率为11.46%，同比下滑0.51pct，环比提升4.55pct。2020 年前三季度公司存货16.67 亿元，较年初提升49.20%，主要系产品品类扩张以及为Q4 备货所致；2020 年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额同比下滑81.12%，主要系积极存货备货迎接Q4 所致。

    海外“黑五”、圣诞节等传统购物节来临，Q4 业绩有望大幅提升智能创新类核心产品扫地机器人在Q3 继续保持高速增长。Q4 随着亚马逊会员日、黑色星期五、圣诞节等传统购物节来临，创新类产品业绩有望加速。根据Jungle Scout 数据，Eufy 核心单品11S Slim、30C、11S Max、15C Max 在10 月销量分别达到9120、5400、5130、4920 台，预计11、12 月仍将提速。

    风险提示：贸易政策变化、行业竞争加剧