近日，杭州第19 届亚运会开幕式完成最后一次全要素彩排，并完成相应全流程优化。根据公司收入确认方法，会在项目完工一次性确认收入，因此亚运会项目相关收入预计将在亚运、亚残运会的开幕式、闭幕式相应节点确认。据公司半年报披露，截至8 月在手订单总额约11.65 亿元，为全年收入规模提供较好保障，预计下半年业绩会有较高增长。我们看好公司在手项目的完成以及获得项目数量的增长而带动业绩成长，维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　23H1 受项目周期波动影响业绩略有收窄，看好下半年随项目的完成带来业绩增长。23H1, 公司实现营收5,372.15 万元，yoy-63.57%；实现归母净利润36.67 万元，yoy-99.42%。公司短期业绩表现受当期重要项目收入确认的影响较大，去年上半年冬奥会收入确认拉高了对比基数。此外，由于公司客户多为政府客户和企业客户，单个项目合同金额较大且在项目完工后一次性确认收入，如杭州亚运会项目预计将在三四季度集中确认收入。截至8 月，在手订单约11.65 亿元，如订单项目可以正常释放，预计公司营收将在23 年下半年迎来较大幅度增长。

    　　销售拓展显著，在手订单充足。伴随上半年文化旅游需求逐步回暖，公司销售拓展成效显著。23H1 公司中标和签约4 项省市级重大项目，合同额累计6040 万元。23 年7-8 月，公司陆续中标签约唐岛湾文化艺术中心配套项目、长安乐舞台秀项目、第十四届冬季运动会开闭幕式仪式和文艺演出项目，签约金额总计约为2.82 亿元。B 和G 端项目从行业恢复到项目需求恢复，再到公司沟通承接和完成项目确认收入有一定时间间隔，未来新订单有望不断增长，且当前公司在手订单也为23 年全年以及24 年做了较足的业绩储备。

    　　虚拟演艺业务有望打开新成长空间，看好ToC 端业务优化收入结构。23 年8 月，公司旗下子公司锋尚互娱再度携手咪咕打造“赛博朋克”元宇宙比特场景—J WORLD，其中有周杰伦专属定制的写实“数智人”虚拟形象，新项目有望进一步打开虚拟演艺业务新成长空间，带来元宇宙比特体验。ToC端业务上，上海中心的“天时（Sky632）”光影科技互动沉浸式演绎项目23H1 实现营收1348.76 万元，利润471.17 万元，预计全年营收达到3000-3500 万元，利润达到800-1000 万元。ToC 端业务的开拓有望平滑公司收入曲线。

    　　兼收并购延伸产业链，有望形成协同服务矩阵。23 年3 月公司进一步收购北特圣迪 25%股 份，累计持有北特圣迪45%的股权。公司在上市后相继完成对“北京洛蓝”、“北特圣迪”和“深圳中润光电”的收购。公司围绕三大业务领域兼收并购，积极推进资源整合，有望形成完整的产业链，助推公司提供多元化的服务，进一步增强核心竞争力。

    　　估值

    　　下半年杭州亚运会等大型项目即将确认收入，有望带动公司营收增长。公司在文化创意领域具备长期竞争力。我们长期看好市场需求复苏后带动公司项目需求增长，并维持公司23-24 年EPS 预测，分别为2.79/3.69 元，对应市盈率为19.1/14.5 倍，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　市场竞争风险、项目制作与收入确认风险、拓展速度不及预期风险。