23H1 扣非后亏损0.35 亿元，维持“增持”评级公司发布半年报，23 年H1 营收0.54 亿元（yoy-63.57%），归母净利37 万元（yoy-99.42%），扣非后亏损0.35 亿元（22H1 为亏损0.13 亿元）。其中Q2 实现营收3723 万元（yoy+288.77%，qoq+125.69%），归母净利373万元（yoy+114.10%，qoq+210.90%）。23H1 业绩下滑主因项目周期性及营收确认方式影响。我们维持23-25 年归母净利4.11/5.16/5.86 亿元，对应EPS 3/3.76/4.27 元，可比公司Wind 一致预期23 PE 28X，其中风语筑业务与公司更接近，更可比，风语筑23 年PE 20X，考虑亚运会即将召开，给予23 年23X PE，目标价69 元（前值62.79 元），维持“增持”评级。

    　　23H1 业绩下滑，但亚运会召开在即+在手订单充足为后续回暖提供支撑23H1 营收同降63.57%，扣非后亏损0.35 亿元，主因：1）22H1 因北京冬奥会项目，营收基数较大；2）政府端和企业端市场恢复较慢；3）公司项目周期在0.5-2 年之间，而营收确认方式是完工后一次性确认，23H1 部分项目成本先行，营收尚未确认。公司积极拓展项目，加大对销售部门支持，截至23 年6 月30 日，公司在手订单8.83 亿元，为23-24 年业绩回升提供支撑。且23 年9 月杭州亚运会将召开，随着该项目完成，公司预计营收将在23 年Q3&Q4 迎来大幅增长。

    　　各业务开始恢复，完成并中标多个重点项目

    　　随宏观回暖，大型文化演艺活动业务开始恢复，公司继续在国家级项目上保持竞争优势，除亚运会外，23H1 还完成了中亚峰会文艺演出等项目；文化旅游演艺与景观艺术照明及演绎业务逐步回暖，公司陆续中标长安乐剧院驻场秀演、唐岛湾文化艺术中心（演艺秀）配套项目等，为后续回暖提供支撑。

    　　ToC 端全新文旅模式将成业务发展重点；大力推进虚拟演艺业务C 端运营类项目将成为公司业务发展重点。公司在灯光、音响特效、效果展示等方面积累丰富经验，为在 C 端市场拓展提供重要优势。23H1 公司位于上海中心的“天时(Sky632)”光影科技互动沉浸式演绎项目营收1,349 万元，公司预计全年营收将达到3,000-3,500 万元，利润约800-1,000 万元。

    　　C 端业务的开拓将减轻公司应收账款压力，提升业务稳定性。公司未来将继续选取具有地标性建筑且消费力好的城市进行拓展；同时公司继续推进虚拟演艺业务，23 年8 月锋尚互娱携手咪咕共同打造承载在星座·M 内的全新“赛博朋克”元宇宙比特场景J WORLD，通过虚拟场景结合实景建模等深度虚实融合的生产方式，大幅提高用户的沉浸式体验。

    　　风险提示：新签订单不及预期，项目结算周期延长影响收入确认。