22 年归母净利同降84.03%，在手订单充足，维持“增持”评级公司发布22 年报及23Q1 季报：22 年营收3.20 亿元（yoy-31.43 %）；归母净利0.15 亿元（yoy-84.03%）；扣非后归母净亏损0.71 亿元；23Q1 营收0.16 亿元（yoy-88.04%）；归母净亏损336 万元（21 年净利0.89 亿元）；扣非后归母净亏损0.19 亿元。22 年业绩主要受疫情等影响，23 年有望恢复，截至22 年底公司在手订单总计9.6 亿元，为23 年经营提供支撑。我们预计 23-25 年归母净利4.11/5.16/5.86 亿元，对应EPS 2.99/3.76/4.27元，可比公司Wind 一致预期23 PE 31X，其中风语筑业务与公司更接近，更可比，风语筑23 年PE 21X，综合考虑给予公司23 年21X PE，目标价62.79 元，维持“增持”评级。

    22 年亏损主因宏观影响+减值，23Q1 业绩下滑主因当季完工项目较少22 年公司因行业受冲击计提应收账款、存货和商誉等减值准备0.83 亿元，考虑所得税影响后为0.73 亿元，剔除后净亏损0.58 亿元，主因受疫情冲击营收下降，但大型演艺项目、员工薪酬等支出较刚性，使得22 年毛利率25.71% ， 同降15.45 pct 。销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率4.53%/16.35%/11.68%/-1.53%，同比+2.0/+5.6/+5.4/-0.1pct。管理费用率增加因营收下降。研发费用率增加因加大对虚拟演艺研发投入。23Q1 营收同降88.04%，净利同降103.77%，主因完工项目较少&22Q1 冬奥会项目。

    大型文化演艺活动：竞争优势显著，进一步开拓下沉市场22 年大型文化演艺业务营收2.60 亿元，同增89.85%，占营收81.23%。

    公司完成22 年北京冬奥会及冬残奥会开闭幕式创意设计与制作、陕西省运会、甘肃省运会等省级国家级项目，竞争优势显著。同时积极拓展商业演出领域，开拓下沉市场。参与中国考古大会、东方卫视跨年、秦腔艺术节、咪咕公司2022 年世界杯音乐盛典等多项活动制作。22 年公司签约了包括长安乐剧院驻场秀演项目、唐岛湾文化艺术中心（演艺秀）项目等重大项目。

    文旅演艺业务：文旅演艺纵深发展，加快布局虚拟演艺业务受疫情影响文旅演艺业务22 年营收0.35 亿元，同降80.03 %。公司文旅演艺业务从项目承制向文化旅游商业运营发展：公司已完成上海中心的“天时（Sky632）”光影科技互动沉浸式演绎，及西安大唐不夜城的“404#Lab·杌”项目建设并开启运营。同时加快虚拟演艺产品打磨，目前已有虚拟演绎云平台、虚拟数字人运营商、打通总公司自营产品IP、虚拟演出供应商四大业务板块。22 年中标“咪咕公司2022 年世界杯音乐盛典项目”，成功研发国内首个虚拟交互嘉年华《虚拟交互冰雪音乐嘉年华——集光之夜》。

    风险提示：新签订单不及预期，项目结算周期延长影响收入确认。