整体经营受疫情影响，开拓C 端项目运营及虚拟演艺业务。公司2021 年总营收4.67 亿元（同比-52.56%），下滑主要系2020 年新冠疫情影响当年新签订单，进而影响到2021 年收入；综合毛利率41.2%（同比+2.8pct）；归母净利9216.42万元（同比-64.62%），扣非归母净利2360.09 万元（同比-89.68%），归母净利率19.7%（同比-6.7pct）。2021 年，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为2.5%、10.8%、6.3%和-1.5%，同比分别+1.2pct、+6.8pct、+5.3pct 和-0.6pct，我们认为管理费用率提升主要系公司扩大规模，人员和租金增加，研发费用率提升主要系2021 年新增虚拟演艺业务板块，带来较大投入。截至2021 年底，公司在手订单金额为8.14 亿元。

    国家级项目资源优势突出。2021 年，公司大型文化演艺活动业务收入1.37亿元（同比+11.6%），毛利率27%（同比+1.3pct）。2021 年，公司完成建党100 周年大型情景史诗《伟大征程》、迪拜世博会中国馆“华夏之光”主题灯光展演两项国家级项目。以及包括：《2020-2021 湖南卫视跨年演唱会》、《梦圆东方〃2021 东方卫视跨年盛典》、《2020 全民K 歌年度盛典颁奖之夜》、《京东618 沸腾之夜》、“烈儿宝贝”直播五周年盛典“宝藏焕新夜”、第十一届北京国际电影节开闭幕式、2021 华晨宇火星演唱会等商业项目。同时，公司担任2022 年北京冬奥会开幕式灯光设计及制作，北京冬奥会闭幕式及残冬奥开幕式的创意设计及制作，将担任2022 年杭州亚运会开闭幕式总制作。

    自运营项目积极推进，C 端付费业务有望提升公司业绩弹性。2021 年，公司文化旅游演艺活动业务收入1.74 亿元（同比-73.9%），毛利率41.7%（同比+0.5pct），主要完成南京牛首山《金陵小镇满园尽芳菲》、诗音光影画卷《最忆韶山冲》等项目。同时在文旅产品商业运营方面实现突破，公司上海中心大厦打造的光影科技互动沉浸式演绎项目于2021 年12 月31 日正式对外营业，此外，西安的自运营的“404#Lab〃杌”项目也在建设中，预计今年5月份正式运营，另外三亚大型数字交互式沉浸演艺项目积极筹备中。

    2021 年，公司景观艺术照明及演绎收入1.5 亿元（同比-20.4%），毛利率52.8%（同比+16.4pct），完成西安奥体片区光影联动演绎、海花岛大型光影艺术盛典、“中轴线上〃永定门光影秀”、西昌环邛海湖城市灯光文化创意项目等。

    推出虚拟演艺产品，拓展B 端品牌商业定制化包装及植入、C 端定制化内容。

    2021 年2 月，公司成立全资子公司锋尚互娱，将通过技术手段赋能线下演艺项目的虚拟预演、虚拟视觉创意及制作。同时，积极打造线上演出产品。2022年1 月28 日公司推出了首个冰雪主题虚拟音乐嘉年华《集光之夜》，在抖音、b 站、爱奇艺、央视音和奥组委官网等平台进行直播。

    盈利预测与估值：2022Q1 公司重点开展冬奥会、残冬奥会相关项目落地，整体实现营收1.38 亿元（同比+31.38%），归母净利8914 万元（同比+212.03%），扣非归母净利162 亿元（同比-84.75%）。我们对公司2022-2024 年主营业务收入分项假设如下：1）大型文化演艺活动：2022 年公司计划承担冬奥会、残东奥会、亚运会等国家级项目，同时商业演艺活动预计疫情维稳后逐步开展，我们预计2022-2024 年公司大型文化演艺活动业务收入同比分别增长450%、20%和10%；2）文化旅游演艺：B 端文化旅游项目投入将在疫情维稳后有序加大投入，同时C 端上海、西安、三亚等自营项目运营将有效带来业绩贡献，我们预计2022-2024 年公司文化旅游演艺业务收入同比分别增长3.5%、45%和35%；3）景观艺术照明及演绎业务：我们预计2022-2024 年增速稳健，同比分别增长5%、20%和20%。

    我们预计公司2022-2024 年总营收分别为10.97 亿元、13.60 亿元和15.80 亿元，同比分别增长135%、24%和16.2%；归母净利润分别为3.07 亿元、3.97 亿元和4.7 亿元，同比分别增长233.3%、29.3%和18.3%；全面摊薄EPS 分别为2.24、2.89 和3.42 元/股。参考可比公司2022 年平均45 倍PE 估值，考虑公司作为上游文化演艺行业建设龙头，给予2022 年25-30 倍PE 估值，对应2022 年合理价值区间56-67.2 元/股，维持“优于大市”评级。

    风险提示：公共卫生事件突发，应收账款账期延长。