事件：公司于2022 年4 月23 日披露年报及一季报，2021 年实现营收4.67 亿元，同比下降52.56%；归母净利润0.92 亿元，同比下降64.62%；扣非归母净利为0.24亿元，同比下降89.68%，符合前期预告。22Q1 实现营收1.38 亿元，同比增长31.39%；归母净利润0.89 亿元，同比增长212.03%；扣非归母净利为0.02 亿元，同比下降84.75%。非经常性损益主要来自对外投资（曲江文旅定增）及现金管理。

    　　公司2021 毛利率为41.16%，同比增长2.8pct。净利率为19.7%，同比下降6.77pct。

    　　21 年公司净利率下降主要系恒大等应收账款计提、员工激励及办公房租增加。

    　　2022Q1 毛利率为29.26%，同比下降10.06pct，我们认为这主要是因为冬奥项目为重点国家级项目，毛利率低于一般商业项目，预判后续毛利率提升。

    　　大型文化演艺活动：21 年虽是小年，仍体现国家级项目竞争优势，以及创新推出虚拟演绎线上演出，打造“虚拟+演出+娱乐交互”的全新娱乐体验模式。2021 年，公司实现大型文化演艺活动板块营业收入1.37 亿元，同比增加11.61%。该业务毛利率为27%，同比增长1.34pct。2021 年，公司完成了建党100 周年大型情景史诗《伟大征程》等两项国家级项目。商业文化演出方面公司参与了包括《2020-2021湖南卫视跨年演唱会》、《京东618 沸腾之夜》、2021 华晨宇火星演唱会等商业项目。

    　　此外，在虚拟演出方面，公司成立全资子公司锋尚互娱，依托虚拟现实和动捕技术，打造“虚拟+演出+娱乐交互”的全新娱乐体验模式。2022 年1 月，锋尚互娱承办“集光之夜”打破次元壁，打造线上音乐嘉年华。

    　　文化旅游业务：订单签约与收入确认时间错配，21 年文化旅游板块收入受20 年疫情影响显著，但公司在手订单充沛，C 端业务快速推进，后续有望企稳回升。2021年，公司实现文化旅游演艺营业收入1.74 亿元，同比减少73.94% 。该业务毛利率为41.67%，同比提升0.5pct。文化旅游演艺从合同签订、销售回款、项目制作到项目验收周期为12-24 个月，因此2020 年新冠疫情对公司利润表的影响大约有12 个月左右的滞后期。展望未来，公司在手订单丰富，2C 文旅业务稳步推进。截至2021年12 月31 日，公司在手订单金额为8.14 亿元。C 端业务方面，上海中心项目已实现落地运营，西安自运营的“杌”预计于5 月份正式运营。

    　　投资建议：公司在业内形成良好品牌效应，三季度有亚运会项目，ToC 文旅业务快速推进，叠加子公司锋尚互娱探索跨次元线上演出有望成为未来增长动力。公司的业务和疫情防控相关，持续关注全国疫情状况。我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 12.6/14.9/17.1 亿元，归母净利润分别为3.0/4.0/4.6 亿元，维持“买入”

    　　评级。

    　　风险提示：疫情反复造成文化演艺活动推迟或取消的风险；国家重大项目执行风险；项目质量与周期延长风险；个别大型项目取消或金额大幅缩减的风险；虚拟演艺/艺人等实施进度及盈利能力存在较大不确定性