因疫情影响21 年归母净利同降约65%，维持“增持”评级公司发布21 年报及22Q1 季报：21 年营收4.67 亿元，同降52.6%；归母净利0.92 亿元，同降64.6%，业绩低于我们预计（1.98 亿元）；扣非后归母净利0.24 亿元，同降约90%。22Q1 营收1.38 亿元，同增31.4%；归母净利0.89 亿元，同增212%；扣非后归母净利0.016 亿元，同降84.75%。

    公司拟每10 股派发现金股利人民币0.7 元（含税）。我们预计22-24 年盈利预测为3.04/4.1/5.29 亿元，给予22 年20.5X PE，目标价调整至45.31 元，维持“增持”评级。

    21 年业绩下滑因疫情影响并计提减值；22Q1 扣非净利下滑因毛利率降低21 年净利下滑约64.6%，主因：1）20 年疫情影响。大型文艺演出和文化旅游演艺从合同签订、销售回款、项目制作到项目验收周期分别为6-12 个月和12-24 个月，20 年疫情对利润表影响大约有1 年左右滞后期；2）对应收账款、应收票据、合同资产和存货等计提减值约0.73 亿元。22Q1 扣非后净利下滑约84.75%，主因一季度项目毛利率降低。21 年末公司在手订单约8.1 亿元，约为21 年营收的173%，其业绩预计在22-23 年陆续释放。

    大型文化演艺活动：国家级项目保持竞争优势，并进一步下沉至商业领域21 年大型文化演艺业务营收1.37 亿元，同增11.61%。公司在国家级项目上保持竞争优势，完成建党100 周年情景史诗《伟大征程》、迪拜世博会中国馆“华夏之光”主题灯光展演等国家级项目；进一步下沉至商业领域，参与制作湖南卫视跨年演唱会、全民K 歌年度盛典和京东618“沸腾之夜”等。

    文化旅游演艺业务：扩展文旅产业链，从项目承制向文旅商业运营发展21 年文化旅游演艺营收1.74 亿元，同降约74%，主要受疫情影响。疫情背景下该业务正从存量升级、内容换新、优质运营等方面突破。在文旅产品商业运营方面，公司在上海中心打造的“天时”光影互动沉浸式演绎反响良好，在西安的“404#Lab·杌”项目在建设中，公司预计22 年5 月份正式运营。

    竞争力突出，在手订单充足为后续业绩提供支撑，维持“增持”评级公司竞争力突出，22 年参与冬奥会开闭幕式制作，并将参与亚运会项目。

    在手订单充足为后续业绩提供支撑。考虑Q1 单项目毛利率降低，我们调整22-24 年盈利预测为3.04/4.1/5.29 亿元（22-23 年前值3.74/4.16 亿元），EPS 2.21/2.99/3.85 元，可比公司22 年PE 均值26X，考虑疫情对业绩影响仍有一定不确定性，给予22 年20.5X PE，目标价调整至45.31 元（前值51.87 元），维持“增持”评级。

    风险提示：疫情反复影响新签订单，项目结算周期延长影响收入确认。