21H1 归母净利 0.59 亿元同降约 39%，降低评级至“增持”

    　　公司发布 21 年半年报，21H1 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润2.18/0.59/0.29 亿元，分别同减 48.98%/39.47%/67.18%。业绩下滑主要系20 年疫情影响当年新签订单，对公司业绩影响大约有 12 个月滞后期， 进而影响 21 年营收和利润。公司预计 21Q4 营收利润将实现同增。我们下调21-23 年归母净利至 1.98/3.74/4.16 亿元，EPS 1.44/2.73/3.04 元，因疫情影响 21 年业绩，我们取 22 年估值，可比公司 22 年 PE 均值 16X，考虑公司丰富行业经验和核心人才优势，给予 22 年 19X PE，目标价 51.87 元。

    　　同时虽订单已恢复增长，但收入确认时间仍有不确定性，降低评级至“增持”。

    　　业绩下滑因疫情影响，且收入有滞后性；21H1 新增订单恢复增长21H1 业绩下滑系 20 年疫情影响。大型文艺演出和文化旅游演艺从合同签订、销售回款、项目制作到项目验收周期分别为 6-12 个月和 12-24 个月，因而总体上 20 年疫情对公司利润表的影响大约有 12 个月左右的滞后期；21H1 公司订单已恢复增长，新签合同 6.78 亿元，约为 20 年营收的 69%；至 6 月底在手订单约 9.29 亿元，其创造的业绩预计在 22-23 年释放。

    　　大型文化演艺活动：国家级项目保持竞争优势，积极拓展商业演出业务21H1 大型文化演艺活动业务营收 1.11 亿元，同减 0.59%；毛利率 24.88%，同减 1.08pct。公司在国家级重大项目上保持竞争优势，为建党百年情景史诗《伟大征程》制作单位，并受文旅部表彰；积极拓展商业演出，参与制作湖南卫视跨年演唱会、全民 K 歌年度盛典和京东 618“沸腾之夜”等项目。

    　　文化旅游演艺业务：多项目陆续签约，已逐步摆脱疫情影响21H1 文化旅游演艺业务营收 0.17 亿元，同减 92.20%；毛利率 48.74%，同增 2.51pct。该板块项目周期约 12-24 个月，疫情影响 20 年新签订单，导致上半年该业务大幅下滑。随着天台山太阳文化中心室内演艺工程等项目陆续签约，至 6 月底该板块在手订单 4.01 亿，已逐步摆脱疫情影响。

    　　公司业务渐恢复，但考虑后续营收确认时点不确定性，降低评级至“增持”

    　　随疫情控制，公司业务已逐渐恢复。公司新签 22 年亚运会开闭幕式项目；22 年北京冬奥会将举办，公司具备较强竞争优势。综上我们调整 21-23 年各业务营收增长率，下调 21-23 年盈利预测至 1.98/3.74/4.16（前值4.06/5.10/5.86）亿元，EPS 1.44/2.73/3.04 元，可比公司 22 年 PE 均值 16X，给予 22 年 19X PE，目标价调整至 51.87 元（考虑股本变动后，前值 83.01元），考虑后续营收确认时点不确定性，降低评级至“增持”。

    　　风险提示：疫情反复影响新签订单，项目结算周期延长影响收入确认。