20 年归母净利同增 2.63%，疫情影响业绩增速，维持买入评级公司公布 20 年年报：20 年营收 9.84 亿元，同增 7.87%；归母净利 2.61 亿元，同增 2.63%。主要由于疫情导致大型文化演艺活动项目大幅减少，业绩低于我们预期（前次预测 3.04 亿元）。公司拟以资本公积向全体股东每 10股转增 9 股，每 10 股派发现金股利 10 元（含税）。公司为文化创意领域龙头，品牌优势突出，我们认为疫情过后市场需求有望反弹，推动业务回到正轨。结合 20 年年报中销售/管理/研发费用率均有所增长并预计持续，我们调整公司 21-23 年归母净利为 4.06/5.10/5.86 亿元（21-22 年前值 4.46/5.61亿元），对应 EPS5.63/7.08/8.13 元，目标价 157.64 元，维持买入评级。

    　　大型文化演艺活动：20 年受疫情影响较大，21 年需求有望触底反弹20 年公司大型文化演艺活动业务实现营收 1.23 亿元，同降 71.29%，毛利率下降 15.55pct 至 25.66%，主要由于疫情影响导致项目数量大幅下降，部分项目推迟。由于大型项目减少，对当年毛利率影响较大。21-22 年将迎来建党 100 周年、冬奥会等重大事件，市场需求有望提振，带动业务反弹。

    　　文化旅游演艺：疫情期间收入高增长，拓展业务模式增强竞争力20 年公司文化旅游演艺业务实现收入 6.66 亿元，同比增长 113.29%，毛利率同比增长 2.48pct 至 41.17%。旅游景区在疫情期间积极完善和更新演出内容，加大投入，公司作为文化旅游演艺内容提供者，获得了良好的市场机会。公司于 20 年成立郑州黄河颂演艺有限公司，拓展文化旅游演艺商业运营。未来公司将延伸全产业链业务，增强竞争力；开展 to C 业务，在景区、商圈进行驻场表演，进行票务运营管理，推动公司业绩增长。

    　　景观艺术照明及演绎：20 年保持稳定增长，城镇化推进将提升下游需求20 年公司景观艺术照明及演绎业务实现收入 1.91 亿元，同比增长 13.38%，毛利率同比下降 6.07pct 至 36.40%。中国社会科学院预测 2035 年中国城镇化率将超过 70%，城镇化发展仍有广阔空间，为景观照明行业市场扩张的可持续性奠定基础，下游需求增长有望促进公司业绩提升。

    　　行业需求回暖，开拓下沉市场，维持买入评级

    　　建党百年纪念、冬奥会催化，疫情后市场需求有望回暖，公司计划拓展下沉市场，均有望带来新增长动能。结合 20 年年报中销售/管理/研发费用率均有所增长并预计持续，我们调整公司 21-23 年归母净利为 4.06/5.10/5.86 亿元（21-22 年前值 4.46/5.61 亿元），对应 EPS5.63/7.08/8.13 元，可比公司21 年 PE 均值 26.73X，考虑公司品牌优势及市场地位，给予 21 年 28X PE，目标价 157.64 元（前值 154.75 元），维持买入评级。

    　　风险提示：高端创意人才不足的风险等、疫情反复的风险