摘要：锋尚文化（300860.SZ），于2020年8月24日作为创业板注册制首批企业登陆深交所，其主营业务涵盖：大型文化演艺活动承制、文化旅游演艺制作、景观艺术照明及演绎三大板块，公司实际控制人为沙晓岚、王芳韵夫妇，合计持有公司62.19%的股份。自2002年成立至今，锋尚文化成功打造了一系列具有广泛影响力的项目，如2018平昌冬奥会《北京八分钟》文艺演出总制作。公司近年来财务业绩亮眼，总体而言是因为较高的创意设计能力融合与时俱进5G技术运用能力使得公司大量参与国家级演出，并借此塑造品牌形象、积攒经验，同时拓展客户资源增强客户粘性，形成良性循环。此外公司已开始投入实景演出项目运营业务，未来业绩增长有望更加稳定。随着业务相关行业整体增势明确以及疫后景气度的回升，公司业绩有望继续保持增长。

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    1、业绩表现亮眼，疫情期间逆流而上。2015-2019年公司营业收入和归母净利润节节攀升，复合增速分别为86.72%和108.91%；2019年毛利率与净利率分别为40.62%和27.83%，基本保持高位稳定；营业成本增速与收入规模匹配，供应商相对多元，成本管控合理；2019年公司应收账款占同期营业收入的比例为17.25%，经营活动产生的现金流量净额为1.75亿元，营运情况总体较好。特别地，公司积极挖掘客户资源降低疫情影响，2020上半年营业收入和归母净利润仍分别达到4.28和0.97亿元，同比增速分别为4.61%和13.88%，预计未来随着行业复苏将继续保持增长态势。

    2、创意设计与5G技术运用能力奠定竞争优势。公司主创团队成员具备多项高水平专业技术资质，专业素养业内领先，创始人沙晓岚艺术成就较高，多次与张艺谋合作创造经典。近年来公司5G技术解决直播时滞问题，拓展灯光实景线上互动平台，公司核心技术产品与服务形成的收入均在营收比重的98%以上。

    3、国家级演出收获口碑与经验，拓宽客户资源与客户粘性，形成良性循环。一方面，公司承担了包括《北京8分钟》、G20杭州峰会水上表演等众多国家级项目，公司及核心团队成员也因此多次获得由各级政府部门和组委会颁发的各类荣誉，在业内积累了良好的声誉并借此积累了大量经验；另一方面，大量参与国家级演出的制作以及主创团队的体制内任职经历也使得公司积累了包括政府和国有企业的大量优质资源，客户粘性较强，而这些又将进一步增加公司研发投入吸纳更多创意设计和技术运用人才，增强核心竞争力，形成良性循环。

    4、行业景气向好，增长空间广阔。国内居民文化需求不断增长，文化演出受热捧，行业长期向好趋势不变；尽管疫情短暂影响旅游行业，但近期复苏态势明确，文旅演出未来有望复苏；城镇化率不断提升夜市经济获多地政策加持，城市景观灯光的观赏性要求进一步提升，公司景观艺术照明业务有望持续扩容；政策端文化产业近年利好也较多，未来有望出台更多产业振兴政策，因此我们认为公司未来增长空间仍然较大。

    新冠疫情对于国内文旅演艺行业产生冲击，但公司凭借丰富的项目经验、良好的行业口碑以及优质的客户资源预计全年仍能够维持增长态势。考虑当前在执行项目的进展情况、在手订单、后续国内大型活动赛事排期等综合因素，预计2020-2022年公司分别实现主营业务收入10.58/14.18/18.57亿元，实现净利润3.07/4.20/5.48亿元，对应PE分别为36.7/26.8/20.5，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：国家重大项目执行风险；高端创意人才不足的风险；下游行业投资增速放缓的风险；项目质量与周期延长风险；个别大型项目取消或金额大幅缩减的风险；创意设计方案泄密风险；疫情对文化旅游行业持续冲击的风险