核心观点

    　　公司深耕核心景区，2023 年以来受益客流迅速修复，于今年5 月27 日公告撤销股票退市风险警示。受益文旅部对新疆旅游专项行动计划，存量景区项目持续完善旅游体验促进客流稳增。喀什及赛里木湖演艺项目望逐步落地培育，与亿航智能合作的低空旅游预计凭借增量业态和优质体验，有望在落地初期快速培育，与公司景区丰富度适配性较强，有望取得良好发展。

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    　　深耕核心景区，受益客流修复

    　　公司旗下业务涉及主要景区包括天山天池、吐鲁番火焰山、五彩湾温泉景区等。2023 年在外部消费环境修复趋势下，公司营收和业绩快速修复达上市后新高，实现扭亏。整体费用和财务状况快速恢复常态水平。5月27 日公司公告撤销股票退市风险警示，股票简称变更为“西域旅游”。

    　　新疆旅游受益资源禀赋+政策+供给侧优化望快速发展新疆作为国内长途游优质目的地，在旅游刚需属性渐显情况下有望快速受益修复，一季度新疆旅游人次同比增15.9%，旅游收入同比增53.8%，延续2023 年以来快速增长态势，近两年修复度明显快于旅游大盘，且客单价呈持续向好趋势。24Q1 受益中亚等地客流，入境游接待人次同样较2019 同期实现增长，未来客流和客单望持续增长；新疆受益文旅部促进新疆旅游消费专项行动计划，今年拟投1.78 亿元专门经费，持续推进旅游兴疆，持续推进旅游配套设施建设改造、旅游供给侧升级创新、旅游服务水平完善，带动全域旅游体验提升。

    　　公司存量业务优化升级，低空等增量项目望打开增长空间公司存量项目依托天山天池等优质景区，且经营索道客运、游船等现金流稳定业务，凭借内部旅游内容的升级和优化，有望未来几年存量项目客流和客单持续成长。演艺等项目有望快速培育落地，带动整体旅游体验和增量贡献。公司与亿航智能合作成立西域通航，开展低空游览项目，拟在未来5 年内运营数量不低于120 架EH216-S 或同类载人级自动驾驶飞行器。由于公司旗下景区多元化且范围较广，预计低空项目适配场景、协同效应、游客渗透率成长空间较大，设备投入数量稳步提升。根据测算，低空飞行器带动低空游览带来的营收体量可观，盈利能力较强且回收期优质，有望在初期验证后持续带动发展。

    　　投资建议：预计2024~2026 年实现归母净利1.21 亿元、1.48 亿元、1.91亿元，当前对应PE 分别40X、32X、25X，首次覆盖给予“增持”评级。