公司发布2024H1 业绩：公司2024H1 实现营收1.38 亿元，同比-1.34%；实现归母净利润4351.5 万元，同比+7.89%；实现扣非归母净利润3764万元，同比+17.30%。公司2024Q2 实现营收7903 万元，同比+16.58%；实现归母净利润2500 万元，同比+23.26%；实现扣非归母净利润2242万元，同比+56.12%。24H1 公司收入低于预期，利润符合预期。

    　　益生菌稳健增长，复配持续低迷。24H1 公司复配添加剂/食用益生菌/动植物微生态制剂/ 益生菌技术服务/ 其他业务收入分别同比-56%/+18%/+86%/-33%/+24%。我们预计24H1 复配添加剂收入同比下滑较多主因下游常温酸奶需求承压，下游客户切换成单体添加剂以降本增效。24H1 公司食用益生菌业务增长稳健，收入占比同比+12pct 至74%，预计主因蒙牛、江中、辰颐物语等客户放量，我们预计24Q2 公司食用益生菌业务收入同比较24Q1 加速增长。

    　　产品结构升级+益生菌技术服务毛利率提升推动整体毛利率改善。

    　　24H1/24Q2 公司毛利率同比+3.1/+4.2pct，其中24H1 复配/食用益生菌/动植物微生态制剂/ 益生菌技术服务毛利率分别同比-5.99/-1.03/-9.78/+69pct 至25%/64%/30%/80%，高毛利的食用益生菌收入占比提升推动整体毛利率改善。24H1 公司复配添加剂业务毛利率下滑预计主因收入下降后规模效应减弱+下游客户有所调价。公司积极利用菌种资源库和核心菌株临床试验资料，广泛开展各种形式的技术合作，24H1 益生菌技术服务业务毛利率同比提升较多预计主因技术合作成本前置后规模效应显现。

    　　费用率稳定，盈利能力提升。24Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.3/-0.15/-2.6/+1.6pct，费用率总体稳定。受政府补助减少影响，24Q2 公司其他收益占收入比重同比-4.9pct。综合来看24Q2 公司归母净利率/扣非归母净利率同比+1.7/+7.2pct，盈利能力改善。

    　　盈利预测与投资评级：公司24H1 收入端承压，我们下调公司24-26 年收入预期为3.5/4.4/5.6 亿元（此前预期为4.4/5.9/7.4 亿元），同比+16%/28%/26%，24-26 年归母净利润预期为1.1/1.3/1.7 亿元（此前预期为1.3/1.7/2.3 亿元），同比+18%/21%/24%，对应24-26 年PE 分别为34/28/22x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：存在客户类型集中，原材料价格波动较大，新客户开拓不及预期，食品质量和安全问题，新进入者增多后行业竞争加剧影响盈利等风险