公司发布2023 年三季报：2023 年前三季度公司实现营业收入2.17 亿元，同比-17.9%；实现归母净利润0.72 亿元，同比-16.9%；实现扣非归母净利润0.61 亿元，同比-19.6%。23Q3 公司实现营业收入0.77 亿元，同比-28.2%；实现归母净利润0.32 亿元，同比-24.3%；实现扣非归母净利润0.29 亿元，同比-26.29%。业绩低于预期。

    23Q3 食用益生菌收入预计环比增长，复配等其他业务承压：公司益生菌技术壁垒较高，下游客户资源丰富，我们预计大客户订单放量下23Q3食用益生菌收入有望同比增长超过30%，环比增长超过20%，食用益生菌业务收入占比较23Q2 进一步提升。蒙牛常温酸纯甄为公司复配业务下游核心产品，渠道调研反馈23Q3 纯甄延续同比下滑态势，需求疲软下我们预计23Q3 公司复配收入同比下降较大。考虑到下游牧场、生猪养殖企业经营压力较大，我们预计动植物微生态制剂业务23Q3 同样承压，进一步拖累公司业绩。

    产品结构优化，23Q3 公司盈利能力提升：2023Q3 公司毛利率58.3%，同比+2.89pct，我们认为主因高毛利的食用益生菌业务收入占比提升。

    2023Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.5/-1.2/+6.9/-6.7pct，我们认为销售费用增加或因公司加大渠道建设力度。综合来看，23Q3 公司归母净利率41.1%，同比+2.1pct，公司盈利能力强化。

    战略调整阵痛期，期待战略合伙人赋能：23 年公司业务重心从复配业务切换到益生菌业务，处于战略规划调整阵痛期。10 月20 日公司公告实控人孙天松完成股权转让后，战略合伙人林伟持股比例达到6.3927%，我们预计后续林伟总或将参与公司经营，公司营销和销售能力有望改善，公司将进入发展新阶段。

    盈利预测与投资评级：考虑到公司23Q3 业绩低于预期，我们下调公司23-25 年收入预期至3.27/4.25/5.45 亿元（此前预期为4.2/5.6/7.3 亿元），同比-12%/30%/28%，下调23-25 年归母净利润预期至0.98/1.27/1.69 亿元（此前预期为1.29/1.84/2.51 亿元），同比-11%/+30%/+32%，对应PE分别为53/41/31x，维持“增持”评级。

    风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费复苏不及预期、客户集中度较高、新客户开拓不及预期