公司发布2023 年半年报：23H1 公司实现营业总收入1.40 亿元，同比-10.8%；实现归母净利润0.40 亿元，同比-10%；实现扣非归母净利润0.32亿元，同比-12.5%。23Q2 公司实现营业总收入0.68 亿元，同比-4.2%；实现归母净利润0.20 亿元，同比-5.1%；实现扣非归母净利润0.14 亿元，同比-16%。业绩低于预期。

    　　下游需求回暖，复配业务边际改善：23H1 公司复配食品添加剂实现收入0.42 亿元，同比下滑48%，我们认为23H1 复配业务收入下滑较多主因下游常温酸需求疲软+复配原材料涨价后下游客户需求进一步萎缩。

    　　渠道调研反馈，23Q2 下游常温酸需求较23Q1 有所回暖，我们预计23Q2公司复配业务收入同比降幅较23Q1 收窄。

    　　益生菌业务23Q2 环比减速，低于预期：23H1 公司食用益生菌业务收入0.86 亿元，同比+61%，占收入比重达到62%，占比超过复配添加剂，成为公司收入占比最大、盈利能力最强、市场竞争优势最明显的业务板块。我们预计23Q2 公司食用益生菌收入同比持续高增，但或受下游需求环比减弱影响，23Q2 食用益生菌业务收入环比下滑，低于预期。

    　　产品结构升级，公司盈利能力提升：23H1 公司实现毛利率51.9%，同比+1.1pct，其中复配/食用益生菌业务毛利率分别为31%/65%，同比-14.4/+0.7pct。我们认为23H1 公司复配业务毛利率同比下降较多主因复配原材料价格上涨叠加下游客户压价，23H1 公司复配业务吨价和吨成本分别同比-12%/+11%。公司益生菌业务技术壁垒较高，议价能力较强，毛利率稳定高位，收入占比提升推动公司毛利率改善。23H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.9/+0.3/+3.8/-6.7pct，销售费用率同比提升较多主因23H1 公司加大了广宣力度。产品结构升级叠加费用优化，23H1 公司归母净利率28.82%，同比+0.25pct。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到公司23Q2 食用益生菌业务增长低于预期，下调公司23-25 年收入预期至4.2/5.6/7.3 亿元（此前预期为4.6/6.2/8 亿元），同比+14%/34%/30%，下调23-25 年归母净利润预期至1.29/1.84/2.51亿元（此前预期为1.5/2.2/2.9 亿元），同比+17%/43%/36%，对应PE 分别为35/25/18x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费复苏不及预期、客户集中度较高、新客户开拓不及预期