事件：公司发布2022 年第三季度报告，2022Q1-3 公司实现营收2.64 亿元，同比下降1.56%；实现归母净利润0.87 亿元，同比增长2.15%；实现扣非归母净利润0.76 亿元，同比下降2.23%。其中，2022Q3 公司实现营收1.07亿元，同比增长6.19%；实现归母净利润0.42 亿元，同比增长3.97%；实现扣非归母净利润0.39 亿元，同比增长3.43%。

    业绩符合预期，Q3 营收、利润增速双转正。2022Q3 公司实现营收1.07亿元，同比增长6.19%；实现归母净利润0.42 亿元，同比增长3.97%。今年上半年国内疫情散点爆发，对公司北京、金华、呼和浩特的生产基地在物流发货以及客户拓展等产生了一定影响，导致上半年营收同比略有下降，同时公司采取措施积极应对，通过优化产品结构、积极控制费用支出、提前进行原料储备等稳定业绩。进入下半年公司经营情况开始逐步好转，三季度营收及利润均实现个位数增长。

    毛利率小幅提升，费用控制效果明显。2022Q3 公司实现毛利率水平为55.41%，同比提升0.03pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为6.03%/4.10%/5.49%/-0.73% ， 同比分别变动-1.15pct/-5.18pct/-2.14pct/0.40pct，三季度期间费用支出有所收缩，同时营收增长，带来费用率大幅下降，但由于去年同期投资净收益影响致基数较高，综合作用下2022Q3 公司实现净利率为39.02%，同比降低0.83pct。

    疫情加速业务转型，益生菌制品发展迅速，新签定授权协议有望提升境外市场影响力。近年来公司以多年积累的益生菌核心技术为依托，大力加强市场推广力度，食用益生菌业务连续保持高速增长，2022H1 公司食用益生菌制品业务实现收入5,373.09 万元，同比增长90.69%，营收占比从2021 年的20.45%提升至2022H1 的34.25%，公司产品结构进一步优化，业务转型取得较好成效。近日，公司发布关于与Centro Sperimentale delLatte S.r.l.签订益生菌授权协议的公告，授权Centro Sperimentale del LatteS.r.l.在欧洲和北美地区独家生产、营销和销售公司植物乳杆菌P-8 菌株 （Lactobacillus plantarum P-8），公司收取知识产权授权年费以及销售净额的10%作为特许权服务费。该协议体现了Centro Sperimentale del LatteS.r.l.对公司菌株功效的认可，双方合作将有利于提高公司益生菌在境外市场的影响力。

    投资建议：公司长期专注复配食品添加剂配方技术，并通过协同效应拓展益生菌制品业务，菌种资源库及研发优势明显，近年来维持高速增长。未来随着益生菌业务B 端影响力逐步增强，C 端分渠道全面布局，有望加速公司业务转型，成为业绩发展的有力支撑。预计公司2022-2024 年营业收入分别为4.23 亿元、5.31 亿元、6.56 亿元，归母净利润分别为1.31 亿元、1.66 亿元、2.05 亿元，EPS 分别为0.88、1.12、1.38 元，对应PE 分别为31、24 倍、19 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：国内疫情反复、市场竞争加剧、销售收入不及预期、客户拓展不及预期、非公开增发存在不确定性、研发风险、食品安全风险。