事件：公司发布2022 年半年报，22H1 实现营业收入1.57 亿元，同比下降6.25%；实现归母净利润0.45 亿元，同比增长0.52%。其中，22Q2 实现营业收入0.71 亿元，同比下降18.25%；实现归母净利润0.21 亿元，同比下降7.20%。

    疫情冲击及行业整体性压力下，营收端有所下滑，下半年有望加速恢复。

    分业务来看，公司22H1 复配食品添加剂/食用益生菌/微生态制剂分别实现营收0.81/0.54/0.18 亿元，同比变动-33.50%/+90.69%/+16.46%。公司营业收入同比下滑，主要系：1）常温酸奶面临行业整体性压力，复配食品添加剂业务下游需求不足，下滑较多；2）疫情影响下公司北京、金华、呼和浩特生产基地在物流发货以及客户拓展等受到影响。展望下半年，公司食用益生菌业务有望持续强势高增，公司研发技术及产品实力壁垒高筑，B 端拥有大型乳制品、医药保健品、日化和食品行业客户，C 端上半年全面分渠道布局线下、线上，进入母婴、美容、临床营养等不同渠道，有望在较长时间内保持良好态势。

    毛利率持稳费用有效控制，盈利能力持续向好。公司22H1 实现毛利率50.85% （ -0.09pcts ）， 销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为7.84%/8.70%/-1.10%/7.01%，同比变化+0.71/-1.00/+1.97/-1.17pcts，净利率28.57%（+1.92pcts）。分业务来看，公司复配食品添加剂/食用益生菌/微生态制剂22H1 分别实现毛利率45.66%/64.06%/41.67% ， 同比+0.11/-6.72/-19.16pcts。一方面，公司疫情下导致销售规模增长放缓，益生菌业务毛利率下滑；但另一方面，伴随高毛利率的益生菌业务占比持续提升，公司业务结构持续改善，故整体毛利率维持稳定。伴随益生菌业务放量高增，预计将继续拉动公司盈利能力稳健提升。

    公司研发壁垒高筑持续领跑行业，益生菌业务有望保持强劲势头。一方面应用领域多元拓张，在乳制品、奶粉、功能食品、美容日化等领域陆续推出成熟产品；另一方面公司凭借强大产品实力，大客户陆续落地。公司预计未来2-3 年内，食用益生菌业务将超过复配业务，成为收入占比最大、盈利能力最强、市场竞争优势最明显的业务板块。伴随公司金华技改产能提升、内蒙古生产基地建设，将进一步支撑公司放量增长。

    盈利预测：疫情冲击及行业整体性压力下，预计公司2022-2024 年营收由4.53/5.70/7.26 亿元调整至4.06/5.01/6.28 亿元， 同比增速11.25%/23.46%/25.49% ； 预计公司2022-2024 年归母净利润由1.39/1.78/2.31 亿元调整至1.35/1.69/2.14 亿元， 同比增速23.30%/25.39%/26.31%，维持“买入”评级。

    风险提示：市场竞争加剧，客户集中度较高，食品安全风险，核心技术、配方泄密风险。