事件:

    科拓生物发布2022 半年度报告，2022H1 公司实现营业收入1.57 亿，同-6.25%；归母净利0.45 亿，同+0.52%；扣非净利0.37 亿，同-7.63%。2022Q2 公司实现营业收入0.71 亿，同-18.25%；归母净利0.21 亿，同-7.2%；扣非净利0.17 亿，同-17.87%。

    投资要点:

    复配下滑拖累公司业绩，疫情加速公司结构转型，益生菌成为公司支柱业务。分产品看，2022H1 复配食品添加剂营收0.81 亿，同-33.50%；食用益生菌营收0.54 亿，同+90.69%；动植物微生态制剂0.18 亿，同+16.46%。今年上半年国内新冠疫情出现反复，叠加整体消费力不振，复配食品添加剂主要下游客户销量下滑较多，对公司上半年整体营收造成较大拖累。2022H1 益生菌相关的食用益生菌板块+动植物微生态制剂板块营收合计占比45.86%，逐渐成为支柱业务，我们认为较高毛利益生菌业务占比的提升将有助于公司盈利能力的持续提升。2022H1 公司实现毛利率50.85%，同-0.09pct;实现净利率28.57%，同+1.92pct，整体维持稳定。

    益生菌板块增速亮眼，B 端C 端齐发力，下游应用领域广阔。上半年益生菌板块依旧保持接近翻倍的亮眼增速，公司以多年积累的益生菌核心技术为依托，加强市场推广力度，下游客户覆盖B 端大型乳制品企业、医药保健品生产制造企业、日化和食品企业，同时公司也逐步开展C 端业布局，目前已经通过经销商分渠道布局线上、线下、母婴、美容、临床营养等不同渠道，并采取差异化营销策略，2022 年8 月22 日，公司公告持股30%的深圳君拓申报的“KEX02 活菌胶囊联合 PD-1 抑制剂治疗非小细胞肺癌的药物管线”临床申请获得美国 FDA 批准，表明公司在制药领域取得新进展。益生菌下游应用领域广阔，应用开发领域从普通食品饮料到功能性食品，未来将向保健品、活菌制药拓展，公司明星菌株从发现到研发中的功效评估均源于中国本土，更适合中国人肠道，持续展开国产替代，我们预计未来3~5 年仍能保持较高速增长。

    扩增产能，稳步推进募投项目。 2022 年4 月公司公告定增预案，拟募资不超过7 亿元，其中6.2 亿元投资于食品板块研发生产基地，目建成后，可实现年产10000 吨食品配料、400 吨益生菌原料菌粉、100 吨酸奶发酵剂、600 吨后生元和1200 吨益生菌终端消费品的生产力。2022 年7 月，公司向深交所提交了该定增的申报文件，稳步推进定增项目。目前公司在浙江金华的食用益生菌制品工厂已全面投产，2021 年平均产能利用率超50%，该厂在2022 年有望实现满产，产能的有序释放为公司益生菌板块业务持续高增提 供有力保障。

    盈利预测和投资评级：基于审慎性原则，暂不考虑再增发对公司业绩的影响，预计公司2022-2024 年实现归母净利1.35/1.66/2.15 亿元，同比+23%/+23%/+29%，EPS 分别为0.91、1.12、1.44 元/股，PE 分别为30/24/19。维持“增持”评级。

    风险提示： 1）市场竞争加剧；2）下游客户集中度较高且需求不急预期；3）非公开增发实施的不确定性；4）疫情影响超预期；5）食品安全风险；6）非公开增发的不确定性。