事件:2022 年6 月16 日，由中国食品科学技术学会牵头的《食品用益生菌通则》发布，此外京东618 期间益生菌成交额同比增长超过300%。

    行业规范陆续出台，行业格局有望优化。在本次发布的《食品用益生菌通则》适用作为食品原料使用的益生菌，系统性规定了食用益生菌的基本要求、菌株水平要求、生产过程要求、技术要求、贮存和运输、在食品中的应用及标签标识。作为益生菌行业第一个完整产业链标准，有利于行业健康规范发展。文件提及“推荐保质期内益生菌活菌数量≥107CFU/g（mL）”有利于优质益生菌产品脱颖而出，优化行业格局。

    益生菌市场方兴未艾，国产替代终有时。据公司2021 年年报披露，全球益生菌市场2021-2026 年复合增长率8.3%，至2026 年达到911亿美元，而我国消费市场位居全球第二且每年以11%-12%速度增长，市场空间广阔。随着人均收入提升，消费升级背景下C 端用户购买益生菌类产品快速提升。由于国人肠道微生物结构与西方有所不同，而当前国内益生菌市场中杜邦和科汉森合计市场占有率超过80%。

    国产替代的核心在于菌株专利，公司建设了亚洲最大的乳酸菌菌种资源库，包含20000 余株乳酸菌（含益生菌）菌株，有望在国产替代中充当领头羊。

    实控人参与定增，产能持续加码。2022 年4 月26 日，公司披露定增预案，拟向实控人孙天松在内的对象募资7 亿元，其中6.2 亿用于“食品板块研发生产基地项目”，项目达产后可实现年产1 万吨食品配料、400 吨益生菌原料菌粉、100 吨酸奶发酵剂、600 吨后生元和1200 吨益生菌终端消费品。实控人参与定增反映对市场前景看好，此外公司产品产销两旺，新增产能有助于公司在行业高速发展过程中取得身位 优势。

    盈利预测与投资建议：公司作为国产益生菌领先企业之一，具备一定领先优势，叠加产能持续加码，或将受益于行业的快速增长以及国产替代进程，益生菌业务快速发展可期， 维持对公司的“买入”评级。我们预计公司2022-2024 年实现归母净利1.36/1.70/2.29 亿元，同比+24%/+25%/+34%，EPS 分别为0.91、1.15、1.54 元/股，PE 分别为29/23/17。维持“买入”评级。

    风险提示：市场竞争加剧；下游客户集中度较高且需求不及预期；疫情影响超预期；食品安全风险。