事件:公司发布21 年报及22Q1 季报,21 年实现营收3.65 亿元,同比+7.51%;实现归母净利润1.10 亿元,同比+13.42%。22Q1 公司实现营收0.86 亿元,同比+ 6.63%;实现归母净利润0.23 亿元,同比+ 8.75%。
益生菌业务持续高增亮眼,下游应用领域加速拓张。公司2021 年分业务来看, 复配食品添加剂/ 食用益生菌/ 微生态制剂分别实现营收2.39/0.75/0.45 亿元,同比变动-11.82%/+128.63%/+25.74%。公司食用益生菌业务持续强势高增,伴随行业下游终端消费场景扩张,公司应用领域多元延伸,酸奶发酵剂、灭活制品等业务不断开拓,目前益生菌在牙膏、常温酸奶、气泡乳酸菌饮料等产品中的应用项目正在储备中。同时,公司21年11 月接手C 端品牌运作,食用益生菌C 端业务亦保持良好增长。受养殖业低迷及乳制品消费趋稳的影响,公司微生态制剂和复配添加剂业务增速相对放缓,公司预计未来2-3 年内,食用益生菌业务将超过复配业务,成为收入占比最大、盈利能力最强、市场竞争优势最明显的业务板块。公司22Q1 收入端增速放缓,我们认为主要系21Q1 基数较高所致,公司复配业务在整体下游需求不振影响下有所承压,益生菌业务有望维持良好增长。
益生菌业务毛利率显著提升,费用投放加大助力长期发展。公司2021 年实现毛利率50.31%(+1.99pcts);实现净利率30.04%(+1.56pcts)。21 年销售/管理/财务/研发费用率分别为6.86%/10.49%/-1.72%/7.45%,同比变动+1.53/+3.88/-0.7/+2.27pcts。分业务来看,复配食品添加剂/食用益生菌/微生态制剂21 年分别实现毛利率45.60%/63.47%/56.10% , 同比-0.72/+11.10/-3.67pcts,食用益生菌毛利率提升显著。伴随益生菌业务放量高增,公司费用投放力度进一步加大,随着其销售规模增大及产能利用率提升,未来或将继续拉动公司盈利能力稳健提升。公司22Q1 实现毛利率51.47%(+2.62pcts);实现净利率27.24% (+0.53pcts)。22Q1 销售/管理/财务/研发费用率分别为6.4%/8.70%/-1.06%/8.87% , 同比变动+0.42/-0.37/+2.29/+0.99pcts,毛利率保持提升趋势,费用投放整体稳定。
公司研发壁垒高筑持续领跑行业,益生菌业务保持翻倍增长强劲势头。一方面应用领域多元拓张,在乳制品、奶粉、功能食品、美容日化等领域陆续推出成熟产品;另一方面公司凭借强大产品实力,大客户陆续落地。目前,公司食用益生菌业务已具备与跨国公司竞争的质量和成本优势,公司已成为国内众多企业替代国外进口原料的备选厂家。2022 年公司浙江金华工厂有望实现满产,益生菌业务将继续保持强劲势头。
盈利预测:由于复配食品添加剂下游需求放缓,预计公司2022-2023 年营收由5.03/6.29 亿元调整至4.53/5.7 亿元,同比增速24.13%/26.02%;预计公司2022-2023 年净利润由1.56/1.99 调整至1.39/1.78 亿元,同比增速27.19%/28.10%;预计22-23EPS 为0.94/1.20 元,维持“买入”评级。
风险提示:市场竞争、行业客户集中度高、技术配方数据泄密