事项：

    公司公告：21 年公司实现营收3.65 亿元，同增7.51%；归母净利润1.10 亿元，同增13.42%。21Q1 营收0.86 亿元，同增6.63%；归母净利润0.23 亿元，同增8.75%。拟每10 股派发现金红利5.00 元（含税）。

    平安观点：

    食用益生菌业务高增128.46%：分业务板块来看，复配食品添加剂、食用益生菌制品和动植物微生态制剂三大板块收入占比分别为65.51%/20.46%/12.22%，同比增长-11.82%/128.63%/25.74%。尽管传统复配业务有所收缩，但是公司食用益生菌业务表现亮眼，连续几年增速超过100%，21 年收入首次超过动植物微生态制剂，已成为公司第二大业务板块。根据公司年报预估，2022 年食用益生菌和动植物微生态制剂的合计营收占比有望超过50%，并且在2-3 年内，单独食用益生菌业务有望超越复配业务成为公司占比最高的业务。

    2022 年有望实现满产：2021 年公司在浙江金华新建食用益生菌制品工厂已全面投产，当年产能利用率已超过50%，2022 年有望实现满产。

    定增扩产：公司还公告了定增预案，拟募资7 亿元，其中实际控制人孙天松拟认购5000 万。本次定增募投项目主要为食品板块研发及生产基地，项目建成后，可实现年产10,000 吨食品配料、400 吨益生菌原料菌粉、100 吨酸奶发酵剂、600 吨后生元和1,200 吨益生菌终端消费品的生产能力。若能如期完成，则公司食用益生菌产能有望在目前基础上扩充10 倍以上。

    公司持续加码益生菌研发，技术投入增强产品背书：21 年公司系统开展34 个研发项目，新增国际发明专利授权1 项，国内发明专利授权14 项；同时，公司明星菌株Zhang 和乳双歧杆菌Probio-M8 的相关临床、人群试验的研究成果已发表国际权威期刊，增强产品背书。

    盈利预测和估值：公司是国内益生菌行业龙头，深耕益生菌菌株研发，食用益生菌业务持续高增。我们预测公司2022-2024 年的营收分别为4.44 亿元（前值为4.53 亿元）、5.47 亿元（前值为5.44 亿元）和6.73 亿元（新增），归母净利润分别为1.35 亿元（前值为1.41亿元）、1.77 亿元（前值为1.69 亿元）和2.20 亿元（新增），EPS 为0.91 元、1.19 元、1.48 元，对应目前股价的PE 分别为27.2 倍、20.7 倍、16.7 倍。维持“推荐”评级。

    风险提示：1）现有客户业务收缩风险；2）竞争加剧风险；3）大客户集中风险；4）疫情反复风险；5）食品安全风险。