平安观点:
益生菌行业第一股,食用益生菌业务前景可期。公司主营复配食品添加剂、食用益生菌制品以及动植物微生态制剂三大业务。复配食品添加剂业务占比近80%,是公司业务基石,长期呈稳态发展;食用益生菌业务目前占比较小,但增速很快,是公司未来业绩的主要爆发点。
益生菌行业规模持续增长,国产菌株替代渐成趋势。益生菌行业呈持续增长趋势,近五年增速都高于10%。益生菌下游应用主要在乳制品及发酵食品、保健食品/药品以及动植物用益生菌领域上,随着前沿研究的深入,益生菌未来还将拓展至更多的应用场景中。目前我国下游使用的益生菌原料菌粉以进口为主,杜邦和科汉森合计占比85%左右;国产菌粉相较国外菌粉更适合国人肠道,并且国内益生菌公司正不断加码益生菌菌株研发,未来有望实现菌株的国产替代。
公司是行业龙头,研发实力强劲。益生菌行业壁垒高,公司实控人是大学教授,公司核心菌株由业内知名专家教授研发,研发实力雄厚;近年来公司与江中、小葵花、云南白药等医药公司建立合作关系,需求扩张带动产能利用率持续维持高位,未来有望通过产能扩展进一步带动收入的提升。
盈利预测:我们预测公司2021-2023 年的营收分别为3.73 亿元、4.53 亿元和5.44 亿元,归母净利润分别为1.09 亿元、1.41 亿元和1.69 亿元,EPS 为0.74 元、0.95 元、1.14 元,对应目前股价的PE 分别为36.0倍、28.0 倍、23.3 倍。基于益生菌行业的高增速,以及公司强劲的科研实力、菌株优势以及行业龙头地位,首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示:1)现有客户业务收缩风险;2)竞争加剧风险;3)大客户集中风险;4)疫情反复风险;5)食品安全风险。