事件：2021 年5 月12 日开始，2021 中国国际健康营养博览会（NHNE）举办。此次NHNE 博览会上公司集中展示了针对明星菌株开展的50 余项人群试验及临床试验，范围不仅仅覆盖肠道健康、代谢健康、免疫健康等常规领域，还在口腔健康、女性健康等热门关注领域有所涉及。

    　　2021 年一季度公司实现营收0.81 亿元，同比增长35.97%，归母净利润为0.22 亿元，同比增长43.07%。1）未来食用益生菌将作为公司业绩的主要增长点，引入明星代言人、线上依托电商平台及营销拓展品牌力，线下美容院和专科医院为开发重点。2）复配添加剂拓展业务渠道：2020 年复配添加剂技术向植物蛋白产品领域延伸，与达利集团在发酵豆乳项目的合作，突破了以乳业为主的客户群。3）股票激励核心团队，推动公司稳定发展持久活力。4）研发及先发优势：公司建设亚洲最大的乳酸菌菌种资源库，包含2 万余株菌株，其中已产业化的益生菌68 株。

    　　盈利预测与投资建议：食用益生菌业务持续高增长，公司具备先发优势、技术优势以及先进的工艺水平，股权激励有利于公司长期发展，维持“增持”评级。我们预计21-23 年公司营业收入分别为4.51、5.70、7.03 亿元，净利润分别为1.21、1.50、1.85 亿元，EPS 分别为1.45、1.82、2.24 元/股，对应PE 为42、33、27X。

    　　根据公司复配、益生菌两部分业务，我们选取日辰股份、爱普股份、蔚蓝生物三家可比公司进行估值分析，对应2021 年PE 平均值为43 倍。

    　　估值方面：益生菌赛道的景气度，公司受益于整体健康消费意识及需求的提升。1.研发及先发优势：公司在益生菌行业具备研发优势及先发优势，核心菌种干酪乳杆菌Zhang，2002 年分离自锡林郭勒大草原自然发酵酸马奶，是我国第一株完成全基因组测序的乳酸菌。明星菌株还有乳双歧杆菌V9、植物乳杆菌P-8、以及来自母乳的乳双歧杆菌Probio-M8 和鼠李糖乳杆菌Probio-M9 等。公司具备亚洲最大的菌种资源库，保藏乳酸菌和双歧杆菌2 万余株，属国内益生菌行业领军者。2. 技术研发夯实带来的拓展能力：公司围绕明星菌株申请专利100 余项，发表学术论文300 余篇，并从2016 年开始在国内十余家三甲医院开展了50 余项临床试验及人群试验，涉及肠道、免疫、代谢等多个健康领域的研究。这部分技术及试验研发对未来增量进行了良好补充，提升业绩确定性。3. 业务增长验证补充：

    　　2020 年公司食用益生菌制品同比增长63.98%，食用益生菌业务占比由19年的6.46%提升至20 年的9.62%，动植物微生态制剂业务由19 年的10.12%稳步至10.45%。21 年Q1 食用益生菌业务也延续高增长，将作为未来公司的业绩发力点。4. 股权激励保障持久活力：股票激励核心团队，保障长期发展的持久活力，使得内生成长动力足。同时公司股权激励包含技术核心骨干，在技术壁垒较高的行业，有助于提升在行业中的核心竞争力。基于以上，给予21 年高于可比公司的平均估值，给予公司50-55 倍PE 估值区间，对应目标价区间为73-80 元。

    　　风险提示：疫情带来的不确定性因素，产品渠道及拓展不及预期，新趋势推广及市场反馈不及预期，食品安全事件。