事件：公司前三季度实现营业收入2.44 亿元，同比增长11.71%，归母净利润0.73 亿元，同比增长7.9%。单三季度来看，公司实现营业收入1.04亿元，同比增长25.61%，归母净利润0.34 亿元，同比增长26.23%。

    公司前三季度销售毛利率同比下滑0.67pct 至51.26%，销售净利率同比下滑1.06pct 至29.74%。单三季度来看，公司销售毛利率环比恢复0.59pct至52.97%，销售净利率环比提升3.62pct 至32.73%。公司益生菌业务毛利水率平较高，随着益生菌业务收入占比的提升，综合毛利率有望出现拉升趋势。费用端来看，前三季度控费效果明显，期间费用率下滑1.32pct至11.13%，其中销售费用率下降0.96pct 至5.42%，管理费用率提升0.16pct至6.14%。同时，公司加大研发投入，研发费用率提升1.30pct 至5.28%，赋能持久。

    整体来看，公司长期逻辑通畅：1.公司具备科研核心壁垒优势，拥有明星菌株干酪张，系中国第一株完成全基因组测序的乳酸菌，且已分离鉴定和保藏乳酸菌和双歧杆菌万余株，致力于打造世界级菌种库。2.主营业务复配食品添加剂，营收增长较为稳健。3.益生菌业务与动植物微生态制剂增长迅猛，是引擎双动力，我们认为益生菌业务有望大幅度增加。4. 三季度环比向好，营收利润获得较高增速，逐步消除疫情带来的影响。

    盈利预测与投资建议：疫情带来的负面影响逐步消除，公司具有三大主营业务，复配添加剂在保持现有客户的基础上，有望不断拓展新客户；益生菌业务搭载行业趋势，有望延续高增长趋势；动植物微生物环比向好，有望持续增长。我们预计20-22 年公司营业收入分别为3.33、4.30、5.63 亿元，净利润分别为0.98、1.34、1.85 亿元，EPS 分别为1.19、1.63、2.24元/股，对应PE 分别为55X、40X、29X。

    风险提示：新品销售不及预期，原料奶价格上升，行业竞争加剧，疫情带来的不确定性因素，产品渠道及拓展不及预期，食品安全事件。