公司发布2025 年三季报： 公司2025 年三季度实现营收33.87 亿元（YoY+86.43%，QoQ+18.14%），实现归母净利润2.66 亿元（YoY+33.44%，QoQ+1.15%），实现扣非归母净利润2.64 亿元（YoY+36.86%，QoQ+3.74%）。

    　　评论：

    　　算力、服务器再制造&存储业务高速发展，25Q3 收入实现同环比高增。受市场需求增加影响，智能算力产品及服务快速发展、服务器及周边再制造业务和数据存储上河北协同效益影响，25 年前三季度公司实现营收83.31 亿元（YoY+54.43%），25Q3 公司实现收入33.87 亿元（YoY+86.43%，QoQ+18.14%），实现同环比显著增长。

    　　“算力底座+云端服务+智能终端”三位一体布局，智能算力业务在手订单充裕。协创数据以“物联生态”为核心战略，构建“算力底座+云端服务+智能终端”三位一体的全球化产业体系。1）服务器及周边再制造： 25H1 公司服务器及周边再制造业务实现营收8.35 亿元（YoY+119.49%），25H1 毛利率9.95%（YoY-0.72pct）。目前，公司已构建芯片拆解自动化作业的核心能力，并进一步扩大了服务器再制造的业务规模，使得该业务收入增长明显，同时实现了生产效率和产品质量的同步提升。2）智能算力产品及服务：公司持续加大研发投入，迭代升级算力服务平台，实现异构算力纳管与多用户租赁、算力资源实时调度、主流AI 模型适配、高速网络运维调优，并为客户提供从接入到运维的一站式解决方案。目前公司平台已深度渗透云游戏、云手机、AI 应用、具身机器人、金融等领域，持续拓展高价值客户群体。25H1 实现营收12.21 亿元，25H1 毛利率20.60%。此外，公司持续建设高端GPU 算力服务器集群，已在上海、宁波、成都、乌兰察布等国内核心节点以及东南亚及美国等海外市场建立分布式算力网络。目前公司在手订单充裕，并正积极推进相关订单交付。

    　　存储价格全面上涨，存储业务保持增长态势。数据存储设备方面，25H1 实现营收18.35 亿元（YoY-5.27%），毛利率10.28%（YoY-1.76pct），主要受市场价格波动、产品结构调整等因素综合影响。受企业级需求拉动影响，25Q3 各类存储价格全面上涨，除DDR4 供给收缩逻辑以外，主要系数据中心建置动能回暖，且AI 服务器大幅提升存储要求，驱动新一轮创新大周期。随着数据中心建设以及服务器单柜存储配置提升，我们对25Q4 及26 年存储价格预期乐观。在数据存储设备领域，公司受益于AI 服务业务的快速发展和存储市场的行情向好，通过强化芯片封测能力并与芯片原厂深化合作，保持稳定增长态势。

    　　投资建议：参考存储及算力租赁业务景气度，我们调整归母净利润预测为11.38/19.43/28.52 亿（原值10.18/16.14/20.95 亿）。参考可比公司分别给予存储业务/物联网智能终端业务26 年73/23x PE，目标价212.68 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：全球化经营风险、原材料价格波动风险、云服务业务发展不及预期、服务器再制造业务发展不及预期。