公司当前处于基本面低点，但我们认为多项积极因素正在积聚。下游大客户去库存或接近尾声；公司盈利能力及订单价格处低位，下行空间有限，向上存在改善可能；26 年马来新厂/美国市场PS 准入/去屑剂等增量可期。综上，我们预计26 年公司销量有望率先恢复正增长，价格企稳并存在改善可能，若供需关系持续扭转，盈利能力或具备较大修复弹性，维持“买入”评级。

    　　供需端：下游客户去库接近尾声，供需有望修复

    　　供给面，24-25 年国内防晒剂原料尤其是新型防晒剂原料利润率处高位，吸引新增产能，而至25Q3 公司毛利率/净利率均已达历史较低水平，我们预计行业扩产趋于缓和。需求面，2024 年下半年以来，全球化妆品品牌客户进入深度去库存周期，导致公司订单需求持续低迷。25Q3 公司收入同比降幅已经有明显缩窄，公司在2026 年1 月投资者互动中表示：“防晒剂产品的去库存影响总体在逐步减弱，不同产品供应恢复情况存在差异”。我们认为26 年去库存影响或将进一步减弱，有望驱动公司订单逐渐恢复增长。

    　　价格端：下行空间有限，向上存在改善可能

    　　原材料成本角度，公司主要原材料成本包括对甲氧基苯甲醛/水杨酸甲酯/苯甲醚/三氯化铝/二苯甲酮/异辛醇/甲苯等，大多为石化产品，与原油价格存在一定相关性。据华泰化工团队，受产油国地缘冲突影响，国际油价震荡上行，叠加资源品涨价情绪外溢、春节前补库需求提振，多数化工品价差环比改善。

    　　我们认为在当前盈利水平下，公司订单价格进一步下行空间有限。

    　　销量端：26 年马来新厂/美国市场PS 准入/去屑剂等增量可期

    　　1）根据公司2026 年1 月16 日投资者互动，马来西亚年产1 万吨防晒系列产品项目主体工程已基本建设完成，目前正在推进试生产准备工作；2）根据公司2026 年1 月16 日投资者互动，公司氨基酸表面活性剂（年产12800吨）、吡罗克酮乙醇胺盐（PO 去屑剂，年产3000 吨）的销售推广正在有序推进，目前已进入联合利华等头部品牌供应链；3）根据公司2026 年1月30 日回复，P-S 产品美国FDA 认证由帝斯曼主导正在有序进行中，公司将紧密跟踪法规审批动态，并做好相应的产品与市场准备。美国是全球最大的防晒产品市场之一，P-S 防晒剂若能获批将为公司打开新的增长空间。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2025E-2027E 归母净利润预测，分别为0.87/1.64/2.47 亿元，对应EPS 分别为0.18/0.34/0.52 元。参考可比公司iFind 27E 一致预期22 倍，考虑到供需端改善预期明确、价格端向上改善存在可能、销量增加可期等催化剂密集，略上调溢价率，给予公司27E 31x PE，上调目标价至16.10 元（前值15.60 元，对应27 年30 倍PE），维持“买入”评级。

    　　风险提示：汇率/油价/海运等宏观因子大幅波动；需求转弱；竞争加剧；价格下滑。