事件：公司2024 年前三季度实现营业收入18.58 亿元，同比+4.69%，归母净利润5.14 亿元，同比-4.11%，扣非归母净利润4.79 亿元，同比-9.00%。

    　　其中，24Q3 实现营业收入4.53 亿元，同比-22.46%，归母净利润0.93 亿元，同比-50.09%，扣非归母净利润0.78 亿元，同比-56.99%。

    　　库存消化和竞争加剧拖累公司三季度的收入。在传统品类方面，传统防晒剂如HMS 和OCT 等受到下游客户库存消化的显著影响，市场需求疲软，欧洲市场气候因素导致防晒产品需求相对低迷，加之竞争对手不断进入市场，产品价格也有所下调；在新品类方面，尽管公司新品防晒剂、PO（氨基酸表面活性剂）等实现了一定的订单量增长，但其价格的周期性下调对收入增长形成了压力。

    　　毛利率和净利率均有所下降。市场竞争加剧促使公司调整多个产品价格，同时新产能的固定成本增加导致24Q3 毛利率下降12.73pcts 至37.37%。费用方面，公司24Q3销售/管理/研发/财务费率为0.72%/8.97%/5.50%/0.14%，分别同比-0.18/+1.68/+1.67/+0.19pcts，综合来看，24Q3 归母净利率为20.46%，同比-11.33pcts。

    　　短期面临挑战，长期具备竞争优势。公司在短期内面临的库存消化和市场需求波动等因素预计在四季度会逐渐缓解，特别是随着传统防晒剂的需求的回暖以及去屑剂、卡波姆和高端油脂等新品的市场潜力进一步释放。长期来看，公司依然具备竞争优势，其多元化的产品布局和不断扩展的产能（如马来西亚新项目的投产）为公司在国际市场拓展提供了坚实基础，预计在供需平衡逐渐恢复后，将实现盈利能力的回升和市场份额的提升。

    　　投资建议：我们预计公司2024~2026 年EPS 为2.00/2.51/3.04 元，对应最新PE 分别为13.1/10.4/8.6 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；新产能投放不及预期。