业绩简述：1）24Q1-3 营收18.58 亿元/YoY+4.69%，归母净利润5.14 亿元/YoY-4.11%，扣非归母净利润4.79 亿元/yoy-9.0%，经营性现金流量净额7.69亿元/YoY+25.10%。2）24Q3 营收4.53 亿元/YoY-22.46%，归母净利润0.93亿元/YoY-50.09%，扣非归母净利润0.78 亿元/YoY-56.99%。

    受下游客户去库存及竞争加剧影响，24Q3 营收同比下滑22%。今年受下游库存消化和欧洲天气不佳等短期因素影响，导致防晒剂市场整体需求增速不及去年，但从中长期来看防晒产品的终端消费需求仍然在持续增长，而且未来市场成长空间很大，尤其是新型防晒剂目前市场还在快速成长阶段，其规模增长和下游市场应用的增加是相互促进的。

    由于部分产品价格调降，24Q3 毛利率同比下滑13pct。盈利能力方面，24Q1-3 毛利率45.29%/YoY-4.32pct，归母净利率27.68%/YoY-2.54pct，24Q3毛利率37.37%/YoY-12.73pct，主要因为公司产品价格有所调降，其中传统防晒剂HMS、OCT 的价格或受到影响而调降，AVB、OMC 价格或相对稳定。归母净利率20.46%/YoY-11.33pct。费率方面，24Q1-3 销售/管理/研发费用率为1.29%/7.48%/4.84%，分别同比变化-0.10/+0.04/+0.18pct，24Q3 销售/管理/研发费用率为0.72%/8.97%/5.50%，分别同比变化-0.18/+1.68/+1.67pct。

    新产线投产海外和产能投建顺利。24 年以来，公司完成了年产1000 吨 PS产线的投产试运行，并加快推进氨基酸表活和PO 等洗护类新产品的市场推广；24 年7 月初马来西亚年产1 万吨防晒系列产品项目开工，公司预计于2025 年下半年投放市场。

    新品产能陆续落地，进一步打开成长空间。公司23 年完成了马鞍山科思5000 吨/年扩产项目部分产线的建设和试生产，AVB、PA、EHT 的产能规模进一步提升。当前在建项目包括安庆科思高端个护品及合成香料（一期）和3200 吨/年高端个护品项目，首批项目1.28 万吨/年氨基酸表活、3000 吨/年去屑剂PO相继建成并投产，2600 吨/年高端个护品项目基本建设完成。在研项目包括二氧化钛和氧化锌物理防晒剂、高端润肤剂、高效保湿剂等。

    投资建议：公司新品持续投产，但24 年行业发生阶段性变化，主要是下游去库以及行业竞争加剧的影响，使得公司全年收入和利润或承压，其中传统防晒剂受到较大影响。未来2-3 年新项目陆续投产，以及下游去库结束、行业供需情况改善后，收入端与毛利率有望逐步修复。预计24-26 年归母净利润为6.74/7.68/8.84 亿元，同比-8.1%/13.9%/15.0%，对应PE 为14/12/11X，维持“推荐”评级。

    风险提示：海外需求不及预期，新项目落地不及预期，出口成本大幅变化。