Q2 淡季营收增长稳健

    　　科思股份发布半年报，2024 年H1 实现营收14.05 亿元（yoy+18.01%），归母净利4.21 亿元（yoy+20.24%），扣非净利4.01 亿元（yoy+16.44%）。

    　　其中Q2 实现营收6.93 亿元（yoy+15.00%，qoq-2.67%），归母净利2.02亿元（yoy+6.00%，qoq-8.22%）。Q2 营收6.93 亿元/yoy15%，环比Q1（7.12亿）略降。24H2 及25 年伴随下游部分大客户去库存结束，以及卡波姆/高端油脂/润肤剂等品种投产节奏逐步明朗，我们预计公司仍有望维持较快营收增速。考虑到部分产品价格调降，部分大客户调整库存等影响，我们调整24-26 年净利润为8.9/11/13 亿元（前值（9.5/12/14 亿元）。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为24 倍，考虑23H2 以来市场风险偏好降低及风格变化，给予公司24 年15 倍PE，目标价39.15 元，维持“买入”评级。

    　　Q2 淡季传统防晒剂出货量环比有一定下降

    　　分业务，24H1 化妆品活性成分及原料营收12.02 亿/yoy15%，毛利率52.39%/yoy-0.96pct ； 合成香料1.93 亿/yoy41.08% ， 毛利率22.18%/yoy0.3pct。Q2 营收6.93 亿元/yoy15%，环比Q1（7.12 亿）略降。

    　　主要因：大客户客户消化库存；相对淡季，Q2 传统防晒剂出货量环比有所下降；OCT/PA 等防晒剂品种价格调整；欧洲等阴雨天气较多等。

    　　Q2 毛利率维持相对较高水平，汇兑收益同比有明显减少Q2 毛利率47.86%/yoy-1.81pct，环比Q1 略提升0.04pct，环比维持基本稳定；Q2 销售净利率29.10%/yoy-2.48PCT，净利润2.02 亿元/yoy6%，环比Q1（2.2 亿）略降，主要因Q2 汇兑收益同比减少约1500 万/可转债利息费用有所增加/政府补贴有所减少/所得税率有所提升；Q2 经营现金净流入4.12亿，环比Q1 的1.6 亿有明显增加。

    　　新项目持续推进

    　　24H1 公司高效完成了年产 1000 吨 P-S 产线的投产试运行，并加快推进氨基酸表面活性剂和新型去屑剂吡罗克酮乙醇胺盐等洗护类新产品的市场推广；同时全面推进马来西亚年产 1 万吨防晒系列产品项目建设，进一步提高公司国际化水平和抗风险能力，有望带来后续新成长点。

    　　风险提示：汇率/油价/海运等宏观因子大幅波动；需求转弱；竞争加剧；价格下滑。